紫金矿业:铜锌新贵
紫金矿业 601899
研究机构：广发证券 分析师：赵鑫,巨国贤 撰写日期：2016-12-02
工业金属低迷期不断并购,成就铜锌巨头。
自2011年以来,受全球经济增速放缓影响,基本金属价格持续下跌,铜锌价格跌幅超过55%和42%。公司在行业低迷时期战略布局清晰,不断并购海内外优质矿产,14年收购科卢韦齐铜矿,15年收购波格拉金矿、卡莫阿铜矿,16年收购黑龙矿业,资源储备式并购成就了公司铜锌龙头,据公司15年年报,目前公司铜和锌资源储量达到2346万吨和840万吨,15年矿产铜和矿产锌的产量分别达到15万吨和19.8万吨,铜和铅锌业务毛利占比分别达到29%和11%,两者合计已经与黄金业务毛利相当(占比40.4%)。
铜锌价格上涨,利好公司内生式业绩增长。
全球矿产投资连续八年持续放缓,基本金属已经进入供需弱平衡状态,同时库存水平也达到了历史地位,在美国共和党执政背景下,有望迎来一波全球重资产周期,基本金属价格有望持续上涨。按照公司15年矿产铜15万吨、矿产锌19.8万吨产量计算,铜锌价格分别每增长0.1万元,增厚公司净利润约1.1亿元和1.5亿元。
公司海外并购经验丰富,外延式发展实力可期。
公司作为国内最大的黄金矿企,不断实践走向海外的发展战略,近年来参与了艾芬豪、恩科维铂业增发,实现诺顿金田退市,收购巴布新几内亚波格拉金矿、刚果金卡莫阿铜矿,丰富的海外并购经验使得公司具备了全球资源整合和风险管理能力,公司全球外延式发展实力可期。
给予“买入”评级。
16年1-11月铜价和锌价分别为3.75万元/吨和1.6万元/吨,假设17/18年铜锌均价维持3.9万元/吨和1.9万元/吨,预计公司16-18年EPS分别为0.07/0.13/0.17元/股对应的PE分别为48.9/28.7/21.3倍,给予“买入”评级。
风险提示:全球经济增长持续放缓;新矿产能不断释放,铜锌等价格持续下跌;海外扩张面临政治、军事、宗教等风险
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