国企混改将进入施工高峰期 四股或蓄势待发

中国石化（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

中国石化 600028

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2017-01-25

中国石化公布2016年经营数据。2016年,中国石化实现原油产量4258万吨,同比下降13.19%;实现天然气产量216.98亿立方米,同比增长4.27%。2016年,公司原油加工量2.3553亿吨,同比微降0.41%;实现成品油产量1.49亿吨,同比增长0.53%;乙烯产量1105.9万吨,同比微降0.53%。

油价大跌导致原油产量回落。2016年布伦特原油均价44.28美元/桶,同比下降16%。自2015年原油价格大跌后,2016年油价继续回落,从而使得上游油气开采压力进一步加大。受亏损影响,公司原油产量在2016出现下降。

天然气产量同比小幅增长。2016年公司天然气产量216.98亿方,同比增长4.27%,继续实现稳步增长。2015年11月20日国内非居民用气价格大幅下调,推动天然气需求回升。在原油产量下降的情况下,公司天然气产量保持小幅增长。

原油加工量保持稳定,同比略降0.41%。作为国内最大的原油加工企业,中石化2016年原油加工量2.3553亿吨,同比略降0.41%。随着越来越多的地炼获得原油进口权,地炼开工率提升,对石化央企炼油业务形成了一定冲击。

柴汽比进一步下降。由于柴油需求继续放缓,2016年公司柴油产量6734万吨,同比下降3.87%;汽油产量5636万吨,同比增长4.41%。公司柴汽比继续下降,已从2012年的1.91:1降至2016年的1.19:1。

化工产品产量稳定。2016年原油价格虽在底部,但随着油价逐季提升,带动炼化板块盈利改善。公司化工产品保持相对稳定,2016年公司乙烯产量1105.9万吨,同比微降0.53%;合成橡胶随着产品价格提升,盈利改善,全年合成橡胶产量85.7万吨,同比增长1.66%。

单站效率继续提升,关注混改进展。2016年公司成品油总经销量1.73亿吨,同比增长0.78%;单站加油量3931.28吨,同比增长0.88%。2014年2月,中石化启动了销售公司的混改,通过引入民营及社会资本,提升经营效率、发展非油品业务。2017年初,媒体报道中石化销售公司将启动IPO程序,中石化销售公司混改进一步推进。

资产价值重估法。(1)勘探与开采业务估值。按照30.89亿桶的探明已开发储量,10美元/桶的价值计算,公司油气储量价值为2124亿元。(2)炼化业务估值。按照中石化30000万吨原油加工能力,每吨投资额1800元/吨,以及51%的资产成新率计算,公司炼化业务资产价值为2754亿元。(3)加油站业务资产估算。按照2012年底30547座加油站,单站1300万元的市场价值计算,公司加油站业务的市场价值为3971亿元。(4)综合上述油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计8849亿元,折合每股7.31元。

PE估值。按照2017年EPS及17倍PE,给予公司7.14元的目标价。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17年EPS分别为0.33、0.42元,给予公司7.14元的目标价,对应2017年17倍PE,维持“增持”投资评级。