安琪酵母:一季报靓丽 开启全年良好开端
安琪酵母 600298
研究机构：海通证券 分析师：闻宏伟,成珊,唐宇 撰写日期：2018-04-23
一季报收入增速符合预期,利润增长靓丽,主要产品市场需求良好。公司公布一季报,实现营业收入16.3亿元/+14.9%,归母净利润2.8亿元/+30.2%,EPS为0.34元。公司1Q17收入增速快、基数高,实现收入14.2亿元/+26%,因此我们认为在同期高基数的背景下,1Q18收入增速符合预期。考虑到国内酵母及衍生品市场在消费升级的推动下需求良好,我们判断酵母及衍生品仍是1Q18收入增长的主要驱动力。地区方面,考虑到人民币升值影响,我们判断国外市场同比不会有明显增长,但随着新建成的俄罗斯工厂产能利用率提升,我们对全年国外增速仍保持乐观判断。
规模效应与效率提升带动盈利能力迎新高。1Q18公司综合毛利率36.73%/+1.57pct,我们认为主要是生产效率提升及规模效应显现所致。费用方面,1Q18公司销售费用率9.43%/-1.63pct,主要是公司主动优化、削减渠道费用所致;管理费用率6.35%/+0.51pct;财务费用率2.45%/+1.21pct,主要是由于柳州及俄罗斯两个项目转固后资本化利息减少,以及人民币升值导致汇兑损失增加。1Q18公司净利率17.01%/+2pct创新高。
酵母主业海外扩张,衍生品业务快速发展,预计未来公司收入可实现持续较快增长。公司目标2018年主营业务收入确保实现65亿元(同比增长12.5%),力争68亿元(同比增长17.7%),我们预计未来3年公司仍可实现收入15%以上的复合增长:1)按国内需求量和公司销量计算,公司在国内酵母产品市场占有率超50%;据公司披露,公司酵母类产品全球市占率为12%。我们认为海外市场发展空间较大,随着近几年公司海外产能扩张和经验积累,海外经营能力逐步提升,未来随着公司海外产能的进一步扩张,我们预计酵母业务仍将实现稳健较快增长。2)目前公司酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等衍生产品已逐步体现出较高成长性,我们判断未来有望逐步承接酵母业务,为公司收入快速增长贡献更多力量。
结构优化及效率提升有望持续推升盈利能力。这主要体现在:1)我们判断保健品、生物营养等衍生品盈利能力高于酵母产品,衍生品业务收入占比逐步提升有望推升公司利润率水平;2)公司衍生品业务尚处于发展期,产能尚未满产,我们认为随着未来产能利用率的提升,衍生品业务规模效应逐步体现,也有望推升利润率;3)据公司披露,埃及工厂2017年实现收入3.3亿元,净利润1.2亿元,净利率达36%,远高于公司平均水平。考虑到原材料、人力、运输等方面成本,我们认为海外工厂综合成本低于国内,配合公司海外运营经验的提升和品牌力的积累,海外工厂净利率水平有望持续高于国内,因此随着公司海外布局扩张,盈利能力有望提升;4)公司不断推进内部管理、技术、生产等多方面效率提升,也有利于保障盈利能力提升。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.35/1.69/2.09元。考虑到1)公司为行业龙头,未来持续成长性较好;2)与原有酵母业务偏食品原料的属性不同,YE、保健品等衍生品更偏消费品属性,且符合消费发展趋势,发展空间较大;3)参考可比公司平均估值水平,综合考虑之下,我们给予公司2018年30xPE,对应目标价40.5元,维持买入评级。
风险提示。行业竞争加剧,汇率大幅波动。
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