中国中铁:“债转股”有效降杠杆盘活存量资产,中报业绩超预期
中国中铁 601390
研究机构：申万宏源 分析师：李峙屹 撰写日期：2018-09-04
公司2018年上半年收入增速5.27%,净利润增速23.9%,高于我们的预期(15%)。2018H1公司实现营业收入3145亿元,同比增长5.27%,其中2018Q2实现营业收入1661亿元,同比增长0.35%;实现归母净利润95.5亿元,同比增长23.9%,其中2018Q2实现归母净利润63.6亿元,同比增长25%。公司基建项目执行顺利,特别是高毛利的市政业务收入占比提升带动公司利润增速提升,同时公司地产业务、矿产资源业务盈利能力增强,多元化战略布局收获成效,致使公司利润增速超过我们的预期。
公司基建主业不断强化,地产、矿产资源等有限相关多元化战略实施成效显著。分业务来看,基建建设实现营业收入2678亿元,同比增长3.95%,毛利率同比增加0.67个百分点至7.64%,主要由于公司投资业务带动的基建项目毛利率较高,此外提升物资和施工设备集中采购力度发挥集约效益,公司基建主业不断强化;勘察设计与咨询服务实现营业收入74.0亿元,同比大幅增长11.8%;工程设备与零部件制造实现营业收入73.1亿元,同比增长2.07%,房地产开发实现营业收入122亿元,同比增长11.8%;其他业务实现营业收入214亿元,同比增长19.0%,其中矿产资源业务实现收入22亿元,同比增长30.5%,毛利率同比增加5.41个百分点至45.8%;物资贸易业务实现收入93.6亿元,同比增长13.83%。利润端,地产业务贡献4.08亿元(去年0.2亿元),矿产资源贡献6.3亿元(去年3.1亿元),有限相关多元化战略实施成效显著。
公司毛利率大幅提升0.7个百分点,期间费用率提升0.66个百分点,综合影响净利率同比提升0.46个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为10.4%,同比提升0.7个百分点。期间费用率(含研发费用)同比提升0.66个百分点至5.72%,其中销售费用率同比提升0.05个百分点至0.48%,主要由于加大房地产项目和工业产品销售力度;管理费用率提升0.11个百分点至3.05%,主要由于职工薪酬随效益提升同比增加6.83亿元;研发费用率同比提升0.16个百分点至1.37%;财务费用率同比提升0.34个百分点至0.82%,主要由于外部融资规模和成本增加,短期借款较期初增加155亿元,以及开展资产证券化业务,导致利息费用化支出同比增加7.65亿元。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.7个百分点至-0.01%。此外公司投资收益同比增加13.1亿元,综合影响下公司净利率提升0.46个百分点至2.98%。
付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出8.55亿元。公司2018H1经营活动现金流量净额为-287亿元,同比多流出8.55亿元,主要由于公司为保障项目有序推进,垫资了部分款项,此外,为使房地产业务能够有序发展,公司适度进行土地储备,新增土地储备80.6万平方米,较去年同期增长10.9倍;投资活动产生现金流净额为-169亿元,同比多流出90.1亿元,主要由于投资类项目股权投资和在建工程投入增长,其中投资支出的现金同比增加50.5亿元。上半年收现比109%,较去年同期提升9.56个百分点;付现比116%,同比提升15.0个百分点。公司应收票据及应收账款较年初增加6.5亿元,预付款增加33.5亿元,存货减少979亿元,应付票据及应付账款减少96.9亿元,预收款减少843亿元。18年上半年公司成功完成“债转股”,资产负债率较年初下降1.33个百分点至78.6%。
公司新签订单维持高位,未来业绩增长有较好保障。2018年上半年,公司基建建设业务新签合同5268亿元,同比增长9.1%,其中铁路业务新签合同889亿元,同比增长10.4%,公司在大中型铁路建设市场占有率达57.9%;公路业务新签合同938亿元,同比减少14.5%,主要受上半年全国PPP项目规范清理和资管新规出台的影响,市政及其他业务新签订单3441亿元,同比增长17.5%,其中城市轨道交通业务新签合同1102亿元,同比减少4.9%。勘察设计与咨询服务业务新签合同132亿元,同比增长8.4%。工程设备与零部件制造业务新签合同167亿元,同比增长5.7%;房地产开发业务新签合同240亿元,同比增长53.7%。公司累计在手订单2.77万亿,同比增长7.7%,在手订单充裕,未来业绩有较好保障。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润分别为178.4/199.8/223.8亿元,对应增速为11%/12%/12%,PE为8.7X/7.7X/6.9X,维持增持评级。
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