马钢股份:南方地区长材龙头钢企 低估值高分红优势凸显
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨件,倪文祎 日期：2018-12-27
南方地区长材龙头企业。国内特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,为安徽省最大钢企,钢材产能超2000万吨,是南方地区长材优势企业之一。
吨钢市值小且弹性大的长材标的。一方面,公司总产能中长材产能约1000万吨、占比50%,其中螺纹产能约600-700万吨,剩余板材产能中热轧板卷为492万吨、冷轧板卷为168万吨。长材尤其是螺纹需求有较强季节性,三季度通常为下游开工旺季、长材的需求旺季,子公司马长江400万吨产能全为建材、盈利能力出色,Q3公司盈利弹性值得期待。另一方面,公司吨钢市值为1625元,在普钢股中第三小,已明显小于传统弹性标的华菱钢铁、新钢股份、韶钢松山,利润改性突出。
产能置换带来量的增长。2018年7月份公司公布产能置换方案,拟拆除4台转炉、1台高炉,涉及炼铁产能55万吨、炼钢产能272万吨,而此前涉及的马钢股份本部2台50吨转炉已经关停,2座高炉也已经关停只是尚未拆除。依此计算,公司用于产能置换的2台100吨电弧炉相当于新建产能,即新增产能约150万吨,是钢企中少数有量的增长的企业。
高铁车轮是下一个潜在增长点。公司为全球最大的火车轮生产商,车轮客车车轮在国内市场占有率达90%以上,而车轮产品吨钢毛利平均在1000元以上,产品高附加属性强。一方面公司轮材产品不断进军海外,日前已成功供货德国铁路,公司车轮已出口至20多个国家和地区。另一方面未来国内外高铁运营里程仍将处于增长态势,车轮产品有望成为公司新的业绩增长点,并打开估值提升空间。
高分红可期。公司17年分红比例30.8%,股息率达4%,在上市钢企中处于第五位,投资价值较高。预计18年持续分红概率大,股息率具备吸引力。
投资建议:预计公司18-20年实现净利润分别为65.5亿元、46.1亿元、49.9亿元,对应PE分别为4.0倍、5.7倍、5.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:供给侧改革不达预期,下游需求不达预期。
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