海利尔:公司成长性强 来看好
海利尔 603639
研究机构：西南证券 分析师：杨林,黄景文 撰写日期：2019-01-04
公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模,而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。
农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017 年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6 亿元,百强企业入围门槛上升至3.9 亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020 年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20 位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3 家销售额超过100 亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。
公司目前正在努力实现原药、制剂、出口三大格局的业务布局。在原药方面,公司3500吨新烟碱类产品有望在2019年第二季度投产,2000吨丙硫菌唑的产能有望在2019年年底投产,我们预计公司原药收入2019年增长14.2%,2020年增长36.3%。制剂板块,公司品牌优势持续深化,对原料的备货进一步完善,制剂收入有望继续稳定增长,我们预计制剂收入2019年增长22.3%,2020年增长18.8%。另外,在海外布局方面,目前公司已取得澳大利亚,新西兰,玻利维亚等40个国家400多个产品的支持登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.47 元、3.31 元、4.35 元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到可比公司估值水平, 给予公司2019 年10 倍估值,对应目标价33.10 元,维持“买入”评级。
风险提示:海外业务增长带来的应收账款增长过快和汇率波动风险,原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
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