山东赫达:纤维素醚再上层楼 植物胶囊前景无限
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太,谢楠 日期：2019-02-19
深耕非离子纤维素醚+植物胶囊,公司发展步入快车道。
公司主营产品为非离子纤维素醚与植物胶囊,前者主要应用于建筑、医药与食品等领域,后者用于保健品、医药领域。公司分别拥有年产3.89万吨建材级、0.4万吨食品医药级纤维素醚产能,并积极向产业链下游延伸,目前已拥有35亿粒/年植物胶囊产能,拟投资扩产50亿粒/年。受益于产品升级和营销突破,公司发展进入快车道。2018年前三季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长39.1%,归母净利润0.6亿元,同比大幅增长50.2%。
纤维素醚行业蓬勃发展,公司龙头优势日渐凸显。
根据中国纤维素协会统计,2012年我国非离子纤维素醚产销量近10万吨,到2018年,产销量已增长至30万吨。行业快速发展来自两方面的原因:(1)受益于我国城镇化率的提升以及国家政策推广,以建材级产品为代表的非离子纤维素醚用量快速增加;(2)企业自主生产和研发水平不断提高,医药、食品级纤维素醚国产替代比例不断提升。随着纤维素醚向下游渗透的逐步加深以及出口的拉动,未来行业市场容量有望持续增长。目前国内纤维素醚行业格局较为分散,产品差异较大,低端市场竞争激烈,而食品医药级等高端品种进入门槛高,生产者寥寥。公司作为纤维素醚行业龙头,主攻中高端市场,采用改进“一步法”工艺,产品质量、成本、环保优势显著,获得国内外一线企业认可,有效保证新增产能充分释放,公司优势地位日渐提升。
植物胶囊行业潜力巨大,公司发展再获新空间。
根据MarketsandMarkets统计,2017年全球胶囊市场空间达17.9亿美元,随着下游医疗健康、保健品产业的发展,预计到2023年胶囊行业年均复合增速达7.4%。而由于历史原因,目前全球胶囊品种以动物胶囊为主,植物胶囊占比较低。相比而言,植物胶囊具备原料易得、生产绿色环保、保质周期长、易为穆斯林人接受等优点,人们越来越重视健康安全,未来植物胶囊替代空间巨大。公司配套医药级纤维素醚,具备产业链一体化的独特优势,植物胶囊成本优势突出,市占率有望快速提高。
首次给予“买入”评级。
公司为纤维素醚与植物胶囊龙头。纤维素醚产品品质好、供货稳,已获得国内外龙头认可,市占率将快速提升;植物胶囊替代空间大,公司凭借产业链一体化优势,快速崛起,乘势腾飞。预计2018-2020年EPS为0.60/0.96/1.32元,对应PE为30.5/19.1/13.8倍,首次给予“买入”评级。
风险提示:
1.公司新增产能释放低于预期;
2.下游需求不佳,公司产品价格下降。
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