还原泡沫之下的创业板真面目

2010年6月1日，创业板指数以986.02点开盘，在市场热衷于新兴产业、小盘股的那段时期，最高曾达到1239.60点，不到半年涨幅高达25%，但随着2010年公司年报以及一季报的公布，创业板“高成长”的幻象破灭，4月份下跌了9.48%，一度跌破900点大关，最低达到了897.20点。wind统计，从上市首日至5月5日，只有45家公司的股价出现了上涨，其中20家公司的涨幅少于10%，而有7家公司的跌幅超过了50%，跌幅最大的朗科科技上市至今已经下跌了55.65%，而跌幅超过30%的公司也有53家，占创业板公司总数的25%。

　　跌到如此，早已没有多少人对当初所谓的创业板“高成长”抱有幻想，留下的只剩下一地鸡毛，而其中的种种原因，值得深思。

　　高价发行成祸首

　　上市伊始，创业板就成为了高价发行的代名词。上市第一批公司的首发市盈率普遍在50倍以上，其后上市的公司市盈率屡创新高，100倍以上也多次出现，其中在2011年1月7日上市的新研股份，以150倍的首发市盈率名列首位，此外还有15家公司的首发市盈率超过了100倍。根据《红周刊》统计，目前A股首发市盈率前十位的公司中，创业板包揽了其中9席。（见表1）

　　在流动性趋紧、新股高估值密集发行的情况下，创业板公司的高价发行，往往成为了其股价的最大杀手。截至5月5日，总共有94家公司破发，占创业板公司总数的44.34%，其中宁波GQY发行价为65元，5月5日的收盘价为37.57元，较发行价已经下跌了42.19%，名列所有破发创业板公司第一。

　　对于目前的这种高价发行模式，知名财经人士皮海洲认为发行市场化就是发行人圈钱的最大化，就是投资者投资风险的最大化，就是监管者的无责任化。哪怕就是必要的窗口指导都被以市场化的名义抛到了九霄云外。

　　皮海洲表示，目前新股发行制度带给市场的风险是系统性的。一是在新股上市所带来的巨大利益的诱惑下，发行人对公司的包装与造假。而作为保荐机构来说，由于利益上与发行人一致，因此二者常常沆瀣一气，共同损害公众投资者利益。二是新股发审环节把关不严，让一些包装上市公司成功上市。而且在成功上市之后，即便东窗事发，现行的政策法规也没有令其退市的规定，这又进一步增加了发行人造假上市的冲动。三是在新股询价环节以及定价过程中，发行人与保荐机构只有利益而没有责任；其他询价机构也不必为自己的高报价买单，相反，报低价者则失去配售资格。