京东方A:逐步进入业绩收获期
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-09-30
自2003年涉足显示面板行业以来,公司持续获得政府及资本市场哺育,累计净利润不及政府补贴规模,惟2013-2015累计扣非后净利润达到41.6亿元,造血功能逐步形成。我们认为这主要源于显示面板行业高投入,技术快速迭代,行业景气波动影响。公司处于规模、技术双重的追赶阶段中难以快速提升盈利水平,但站在当下时点,我们认为上述因素的影响已经减弱:一方面,公司产能规模已与韩国、台湾龙头企业接近,预计到2019年将成为世界第一,幷且公司TFT-LCD投资高峰已过,新产能投入的边际影响有望下降,另一方面,公司通过多年持续的研发投入,公司累计专利数量位居行业领先水平,竞争力显著上升。另外从行业景气周期来看,随着下游需求分散化,国外企业自发的产能收缩,我们判断行业景气回升是趋势,公司作为国内规模第一的面板企业其业绩提升将更多取决于自身规模效应的发挥,综合上述因素,我们判断公司整体盈利能力将稳步上升,同时2H16面板行业景气回升,业绩具有相当弹性,预计公司2016、2017年实现净利润14.4亿元和28亿元,EPS0.04元和0.08元,目前股价对应PE58倍和30倍,对应2017年PB1倍,估值水平已处于历史相对低位,给予“买入”的投资建议。
面板产能领先企业、研发投入持续快速增长,客户结构不断优化:公司目前拥有10条产线(3条在建),产能规模已进入已处全球领先水平,预计到2019年将成为世界第一,另外,公司通过多年持续的研发投入,仅2012-2015年公司累计研发投入95亿元,占销售金额6.5%,累计专利数量超过4万件,8成以上为发明专利,位居行业领先水平,竞争力显著上升。公司目前客户包括三星、LG、海信、联想、Dell等国际国内一线客户,预计未来随着自身产能规模、技术能力提升,将吸引包括苹果在内的更多优质客户资源。
产能释放边际影响将逐步趋弱:从产线投产节奏来看,公司最主要的产能扩张在2014-2018年间,未来2017年-2018年将分别有2条高世代线(福州、合肥)、1条6代LTPS产线投产,我们认为公司在高世代线上的技术积累已经较为充分,同时整体收入规模2006-2015复合增长19%,因此新增产能投产的边际影响实际正逐步减弱,随着公司产能的扩张,无论从市场卡位,盈利水平来看,都将有进一步提升的空间。
2H16业绩弹性较高:1H16公司营收264.5亿元,YOY增长15.1%;亏损5.16亿元,EPS-0.015元,扣非后公司净利润亏损23亿元。其中,第2季度单季公司实现营收141.5亿元,YOY增长24.3%,亏损6.25亿元。上半年亏损更多源于行业景气波动及汇兑损益影响(6.5亿元)。我们认为随着面板价格回升,公司业绩弹性亦将显现,3Q16公司业绩指引5.7亿元-6.2亿元,影响正面。
综合判断,预计面板涨价效应将在2H16继续发酵,预计公司2016、2017年实现净利润14.4亿元和28亿元,EPS0.04元和0.08元,目前股价对应PE58倍和30倍,对应2017年PB1倍,安全边际较高,考虑到面板行业景气向上,给予买入的投资建议。
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