盈峰环境:盈峰环境的三条投资逻辑
盈峰环境 000967
研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,彭全刚,张晨 撰写日期：2016-09-23
9月20日,盈峰环境发布关于宇星科技发展(深圳)有限公司原股东履行第一期应收款购回的进展公告,截止公告披露日,公司已收到太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港第一期应收账款及其他应收款的购回款,合7.7亿元。太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港已完成了第一期应收账款及其他应收款购回款的支付。至此,我们认为宇星科技应收账款问题开始得到较好解决,资产质量的大幅改善将推动公司价值重估。以下总结出公司的三条投资逻辑,供参考。
截至2016年中报期末,公司应收账款及其他应收款合计余额达32.3亿元,截至一季度末,仅宇星科技应收账款及其他应收款合计即达23.5亿元;而同业可比上市公司聚光科技16年上半年应收账款及其他应收款合计余额仅为13.9亿元。长期以来宇星科技应收账款回款问题是导致其现金流恶化的主要因素。
根据2015年3月30日公告的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(收购宇星科技100%股权),补偿义务人承诺:如截至2017年12月31日,宇星科技在评估基准日(2014年12月31日)的应收账款净值及其他应收款净值合计额10.8亿元尚未全部收回,则补偿义务人承诺在2017年的《专项审核报告》出具后十五日内购回上述应收账款及其他应收款并一次性支付全部对价。
15年底公司与权策管理、安雅管理等十方签订了《关于发行股份及支付现金购买资产之盈利补偿协议之补充协议一》,各方对《盈利补偿协议》中应收账款处置相关内容进行了修改,同意截至2016年3月31日宇星科技尚未全部收回的应收账款及其他应收款在2016年的应收账款及其他应收款《专项审核报告》出具后按约定时间以现金方式购回,且对价支付分为三期,将于16年、17年、18年6月30日分别支付现金总对价的40%、30%和30%。截至2016年3月31日,宇星科技应收账款和其他应收账款总额为23.5亿元,其中第一期现金对价为40%即9.4亿元。9月2日,公司召开2016年第四次临时股东大会,逐项审议通过《关于宇星原股东履行宇星科技发展(深圳)有限公司第一期应收账款购回承诺的议案》;9月20日,公司公告称已收到太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港第一期应收账款及其他应收款的购回款,合计7.7亿元。
由此,宇星科技的应收账款问题已经较好解决,回款问题不再是制约公司发展的主要瓶颈,我们预计随着未来公司环境监测及治理业务盈利质量的进一步提升,回款问题会进一步改善。
中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发了《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》。根据这一指导意见,“十三五”时期,我国将全国完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务,到2020年,全国省以下环保部门按照新制度高效运行。同时指导意见还明确鼓励各省(自治区、直辖市)申请开展试点工作,并力争在2017年6月底前完成试点工作。
垂直管理模式是在以往的属地管理模式的实践缺陷倒逼下应运而生的。以现行体制下,由于属地管理模式下地方政府掌握环保部门的人权和财权,地方政府对当地环保部门的影响力要远大于上级环保部门。地方政府追求GDP增长的惯性巨大,使一些地方重发展轻环保、干预环保监测监察执法,有法不依、执法不严、违法不究现象大量存在。
根据省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度的要求,省级环保部门对全省(自治区、直辖市)环境保护工作实施统一监督管理,在全省(自治区、直辖市)范围内统一规划建设环境监测网络,对省级环境保护许可事项等进行执法,对市县两级环境执法机构给予指导,对跨市相关纠纷及重大案件进行调查处理。
我们认为,随着垂管工作的推进,过去属地化管理的环境监察执法模式中地方政府对环境监测监察的干预能力将大幅被削弱,同时有望带动对环境监测设备及第三方监测服务的需求,环境监测行业迎来又一发展良机。
2015年7月26日,国务院办公厅印发《生态环境监测网络建设方案》,据《方案》,生态环境监测网络建设的主要目标是:到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享。全面做到说清生态环境质量及变化趋势、说清污染排放状况、说清潜在的生态环境风险等。公司也抓住了这一历史机遇,报告期内,公司完成了对宇星科技的100%股权的收购,高起点切入了环境在线监测领域。
宇星科技是中国环境保护产业骨干企业,主要产品为环境监测仪器及环境监测系统,产品定位于中高端市场。公司已为超过7500多家用户提供各类气体、水质、水文环境监测产品,形成覆盖全国31个省,261个地级市的销售网络,可为客户提供监测、治理、运营维护以及咨询评价的全方位服务。在我国环境监测行业中,宇星科技产品线较全,涵盖监测、治理和运维三个子领域,在行业景气上升周期中,将大幅受益。
综合以上因素,我们预计公司2016、2017年归属净利润分别为3.17亿元、4.85亿元,当前总股本7.27亿,17年完成增发后总股本8亿,对应2016、2017年EPS分别为0.4元、0.61元,对应9月22日收盘价16.2元PE估值分别为41X、27X,按2017年30-40倍PE估值给予目标价区间为18.3~24.4元。上调至“强烈推荐-A”评级。
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