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东方时尚:收入增长趋缓 降费提升盈利

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-10-17

报告要点

事件描述

东方时尚公布2016年3季报,1-3季度实现营业收入9.09亿,同比下降11.0%,毛利率同比下降4.1个百分点至53.6%,归属于母公司净利润同比下降22.3%至2.10亿元,EPS为0.50元。

事件评论

营收走低叠加成本刚性,净利润下滑2成。2016年前三季度,因参加训练学员数量较去年同期有所减少,公司营业收入同比下降11.0%。同时,由于公司成本结构中刚性成本(人员工资和折旧)占到近8成左右,营业成本仅小幅下降2.4%,降幅小于营收,毛利率同比下降4.1个百分点至53.6%。最终,公司实现归属净利润2.10亿,同比下降22.3%(同比减少0.6亿),盈利下滑主要由于公司毛利较上期收窄1.0亿元。

3季度收入增长受阻,盈利小幅提升。单3季度来看,公司实现营业收入为3.24亿元,同比下降9.2%(1季度和2季度分别同比下降18.8%和6.7%)。最终,实现归属净利润为0.95亿元,同比增长10.5%,盈利小幅提升的主要原因是公司管理费用下降3成弥补毛利收窄影响。1-3季度公司对应EPS分别为0.01元、0.26元和0.23元。

驾校行业领导者,具备多方面竞争优势。公司是国内第一家上市的驾校公司,具有多方面竞争优势:1)公司在北京市场占有率较高(25%左右),毛利率维持50%以上的较高水平;2)考试通过率保持80%以上,说明了公司较好的服务质量和业务竞争能力;3)每年约有1/3以上的学员来源属于朋友介绍或学员介绍,同时与政府主管部门合作较多,具有一定美誉度和行业影响力;4)公司已实现驾驶培训的标准化服务,在异地扩张中,有利于实现软实力的复制和输出。

维持“增持”评级。公司的看点主要为:1)驾校培训市场随着汽车销售市场稳健增长,由于今年小排量汽车购置税减半,汽车销售市场有望回暖,将利好驾驶培训市场。2)公司异地扩张加速:拟以自有资金出资2亿元设立“山东东方时尚”(持股66.67%),同时公司还积极布局湖北、重庆、江西等地市场。随着全国市场布局落地,将增厚公司利润。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.68元和0.77元,对应PE为65倍、62倍和55倍,维持“增持”评级。

风险提示:政策风险,异地市场扩张受阻