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中设集团:内外兼修业绩高成长 产业链延伸布局在加速

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2016-10-28

事件

公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入11.51亿,较去年同期增长35.06%,归母净利润1.24亿,较去年同期增长31.42%;前三季度公司基本每股收益0.6元,同比增长33.33%。Q3贡献营业收入3.99亿,同比增长49.84%,归母净利润0.32亿,同比增长60%。

简评

业绩增长进入快车道,盈利能力保持稳健

前三季度公司实现营业收入11.51亿,较去年同期增长35.06%,归母净利润1.24亿,较去年同期增长31.42%;其中第三季度贡献营业收入3.99亿亿,同比增长49.84%,归母净利润0.32亿,同比增长60%,公司业绩增长创新高,在手订单充足与外延并表是主要原因。从盈利能力来看,公司前三季度毛利率36.7%,下降2.1个百分点,期间费用率20.5%,比去年同期下降1.5个百分点,净利率10.8%,略微下浮0.23个百分点,盈利能力整体保持稳健。

民企龙头资质优异,外延并购持续发力

公司系全国唯一拥有工程设计综合甲级资质的民企设计院,承接项目不受区域、类型限制,资质优势十分显著。目前建筑设计行业已经进入整合期,公司作为极少数纯正基建上市设计企业,借助平台优势积极推动外延扩展:2015年公司斥资3.08亿并购宁夏公路院,进军西北市场,实现区域扩张;报告期内公司以自有资金1.11亿收购扬州设计院75%股权,进入水利行业。外延并购有利于公司快速突破区域、行业限制,扩大业务半径,加强资质优势,整合上下游资源,在行业分化格局中占据先发优势。

产业链纵横双向延伸,业务转型在加速

在行业整合以及PPP大背景下,通过产业链延伸实现转型是摆在设计企业面前的重要命题,公司从横向与纵向两个维度进行产业链延伸。横向:广泛拓展业务领域。并购扬州设计院进入水利行业,启动江苏铁路院建设工作,加速在城市轨道交通、高铁等领域的布局,丰富业务类型,增加订单来源;纵向:向施工总承包延伸。7月份公司以联合体形式成功中标南通港洋口港区15万吨航道工程EPC项目,合同金额8.7亿,创公司中标项目金额最高纪录,标志公司通过合作方式向施工段延伸。该项目有助于提升总承包以及项目管理能力,为后续承接PPP业务积淀人力资本。

PPP从量到质,设计龙头有望演绎后发优势

PPP已然成为建筑行业的最大趋势,在第一阶段,落地项目多以市政类居多,重施工而轻设计、管理,设计企业由于在产业链比重较小,普遍处于被动地位,市场对设计企业普遍轻视。我们认为PPP的推进必然会经历从量到质的演变,随着项目运营属性的提升,设计、规划能力作为PPP项目全生命周期管理的掌控力之所在,将快速凸显设计企业的优势。公司作为民企龙头,从2015年就设立PPP投资公司和研究中心,运作的首例PPP模式咨询项目扬州市611省道邗江段工程被财政部认定为第二批PPP示范项目,2016年陆续中标交通运输、综合管廊等领域的PPP订单。我们认为公司进行产业链整合之后,PPP后发优势显著,PPP业务有望后来居上,为业绩增长提供新动能。

投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.99、1.24、1.48元,给予“买入”评级