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江苏国泰:收入增19% 净利增31%,业绩快速增长
江苏国泰 002091
研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,王晴 撰写日期：2016-10-31
投资要点:
公司10月26日发布2016年三季报。2016年1-9月公司实现营业收入57.34亿元,同比增长19.19%,利润总额3.23亿元,同比增长27.84%,归属净利2.42亿元,同比增长31.42%,扣非净利2.33亿元,同比增长32.02%;其中,三季度实现营业收入22.55亿元,同比增长18.69%,利润总额1.02亿元,同比增长18.74%,归属净利8185万元,同比增长28.36%;扣非净利7729万元,同比增长33.89%。
公司前三季度摊薄每股收益0.44元(其中三季度0.15元),净资产收益率13.05%,每股经营性现金流0.365元。 公司同时公告对2016 全年的业绩预计。预计归属净利润增长10%至30%,对应2016 年归属净利润区间为2.64 亿元至3.12 亿元。
简评及投资建议。 公司前三季度收入同比增长19.19%至57.34亿元,综合毛利率同比增长1.16个百分点至14.72%。其中三季度单季实现收入22.55亿元,同比增长18.69%;单季毛利率同比增加2.29个百分点至13.69%,为前三季度单季最大涨幅。外贸供应链服务及化工新能源业务均保持快速增长是公司业绩的主要驱动因素。
前三季度期间费用率同比增加1.04个百分点至9.48%,三项费用率均略有提升。其中销售费用率增加0.57个百分点至6.2%,主要来自外贸供应链服务业务增长带来的结构性上升;管理费用率增加0.36个百分点至2.88%,主要由于母公司职工薪酬的增加;财务费用同比增加912万元,费用率略增0.11个百分点至0.40%。 收入增长,毛利率增加抵消费用率上升,公司前三季度营业利润同比增长25.99%至3.13亿元。另外,投资收益减少917万元,主因公司注销了子公司锂宝新材料以及理财产品收益的减少;有效所得税税率降低3.39个百分点至19.67%。最终归属净利润同比增长31.42%至2.42亿元;扣非净利同比增长32.02%至2.33亿元;净利率增加0.49个百分点至4.53%。
其他经营进展:(1)公司于8月20日公告拟实施2万吨锂电池电解液扩产项目,总投资1.5亿元,由华荣化工自有资金解决,项目建设期为1年。扩产完成后产能将达3万吨/年,使得公司电解液产能继续保持行业领先。公司测算,项目正常运转后,预计可增加营业收入12亿元/年,净利润6478万元/年。(2)公司定增事项已通过证监会并购重组审核委员会审核通过,等待正式批文。
对公司判断。公司是外贸供应链服务和锂电池电解液双龙头。深度整合供应链的独特模式、优质的上下游资源以及到位的激励机制是公司供应链服务方面强有力的竞争壁垒。本次定增整合集团核心优质资源后,公司将成为供应链组织+外贸综合服务商+金融投资的现代商社平台,同时实现高比例大范围的员工持股激发效率,打开长期成长空间。锂电池电解液业务在产量、技术以及下游客户等方面均居行业前列,未来产能继续扩充,分享新能源汽车高速成长的红利,持续快速增长。
盈利预测和估值。假设公司2017年完成定增并表,我们预测公司2016-2018年收入分别为89.1亿元、368.64亿元和424.79亿元,分别同比增长22.2%、313.7%和15.2%;归属净利润3.06亿元、8.08亿元和9.45亿元,分别同比增长27.3%、164.5%和16.9%,对应EPS(考虑定增购买资产和募集配套资金影响)为0.56元、0.67元和0.79元,分别同比增长27.3%、20.2%和16.9%。
其中,供应链服务业务2017年贡献EPS 0.55元,参照目前贸易类可比公司PE平均值46倍,给予公司供应链服务2017年33倍的预测PE,对应公司供应链服务业务每股价值18.03元;化工新能源业务2017年贡献EPS 0.13元,参照目前锂电池材料可比公司平均PE 41倍,给予公司该业务40倍PE,对应公司化工新能源业务每股价值5.06元;合计公司12个月目标价为23.09元,维持“买入”评级。
风险因素:进出口需求减少;电解液需求低于预期;重大资产重组进程不确定性;海外扩张风险;生活消费品进口需求不达预期;汇率波动风险。
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