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南方航空:票价下跌拖累业绩 三季报略低于预期
南方航空 600029
研究机构：招商证券 分析师：常涛,陈卓 撰写日期：2016-11-03
1、票价下跌拖累业绩,略低于市场预期
三季度,公司实现营业收入325.47亿元(+1.79%),营业成本254.51亿元(+6.31%),毛利率下滑至21.87%(-3.32pct),主要为票价水平下跌抵消油价下降因素,尤其国际票价水平(RRPK)同比下降较大,拉低毛利率。
公司销售费用和管理费用分别为16.98亿元(+11.13%)和8.43亿元(+10.78%),销售费用偏高,财务费用为10.71亿元(-76.69%),主要是人民币贬值产生的汇兑损失同比显著收窄。公司实现营业利润38.81亿元(+202.02%),营业外收入11.21亿元(+40.13%),主要是政府补助及非流动资产处置利得,归母净利润31.11亿元(-10.65%)。
2、国内航线客座率提升,国际线客座率面临压力
三季度,公司ASK同比增长6.68%,较去年同期回落5.13个百分点,其中国内和国际航线ASK同比分别增长3.05%和19.04%;公司RPK同比增长6.99%,其中国内和国际航线RPK同比分别增长4.28%和增长16.57%;客座率为81.54%(+0.23pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.93%(+0.96pct)和80.97%(-1.72pct)。三季度,公司国内线供给维持低速增长,客座率小幅提升;国际线运力保持高速增长,客座率出现一定程度下滑。
3、汇率贬值明显收窄,财务费用大幅降低
第三季度,公司财务费用同比减少76.69%至10.71亿元,变动主要原因是三季度人民币兑美元累计贬值约0.7%,远低于去年同期的4.05%,汇兑损失大幅收窄。同时,公司积极缩减美元负债比率,美元汇率敏感性有所下降。
4、完善网络布局,提升枢纽价值
报告期内,公司持续优化航线网络布局,不断提升枢纽商业价值。公司以广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽为网络核心,加强国际、国内航线网络宽度与厚度,努力提升国际中转旅客比例。目前,南航广州枢纽已经成为中国大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门户枢纽。
5、投资策略
从南航三季报来看,三季度业绩略低于市场预期。截至目前,全年旺季已过,并未出现需求明显超预期。考虑公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:经济下滑、油价上升、汇率贬值、航空事故
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