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上海机场:时刻限制业务扩张 成本增长较快
上海机场 600009
研究机构：招商证券 分析师：常涛,陈卓 撰写日期：2016-11-03
1、T1投产和租金上调增加成本,业绩基本符合预期
三季度,公司实现营业收入18.32亿元(+12.67%),营业成本10.22亿元(+14.79%),毛利8.10亿元(+10.11%),归母净利润6.98亿元(+10.28%)。一方面,公司业务量增速较上半年进一步下滑,另一方面T1扩建投产新增折旧以及租金上调增加运行成本,叠加资本开支增加财务费用,主营业绩增速较低。
2、三季度业务量增速较上半年持续下降
上半年,公司完成飞机起降23.45万架次(+8.04%),旅客吞吐量3204.22万人(+10.53%),货邮吞吐量159.92万吨(+1.58%)。三季度,公司完成飞机起降12.42万架次(+6.4%),旅客吞吐量1780.3万人(+9.1%),货邮吞吐量86.38万吨(+4.7%),经营数据较上半年持续放缓。
分航线看,国内航线完成飞机起降6.69万架次(+3.6%),旅客吞吐量881.37万人(+5.5%),货邮吞吐量10.61万吨(+1.5%);国际航线完成飞机起降4.65万架次(+11.0%),旅客吞吐量740.58万人(+15.5%),货邮吞吐量64.62万吨(+5.4%);地区航线完成飞机起降0.99万架次(+3.3%),旅客吞吐量158.35万人(+1.9%),货邮吞吐量11.15万吨(+3.2%)。
3、产能进一步释放,业绩弹性持续兑现
14年下半年,浦东机场高峰小时架次从65架次提升至74架次(+13.8%)。2015年三月底,机场四跑道正式投运,通过双起双落的混合运行模式,即一、二号跑道独立平行离场,三、四号跑道独立平行进近,空侧产能进一步提升。截止三季末,浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时。
根据2011版总体规划预测,浦东机场2015年按满足旅客吞吐量6,000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划;远期按满足年旅客吞吐量8,000万人次、货邮吞吐量570万吨、飞机起降65.3万架次规划控制。结合公司15年运营情况,除陆侧产能利用率超过100%外,公司空侧产能还有较大富余。随着机场卫星厅的建设,陆侧产能也将大幅改善。
4、资产注入可期
目前,机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争,还能大幅提高国有资产证券化率,符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看,上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟,提升业绩想象空间。
5、在手现金充裕,资本开支压力不大
公司未来可预见的重大资本开支主要包括上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目(批复总投资估算为190,271万元,累计完成投资49220万元,预计于2018年5月底竣工)和上海浦东国际机场三期工程项目(批复总投资估算为201亿元,已于2015年底动工,截止上半年末累计完成投资12.78亿元,建设工期为4年)。
截止2016年9月30日,公司在手现金达95亿元,扣除20-30亿流动资金(估计值),尚有70-80亿元可用于资本支出。此外,公司15年经营性现金净流入32.07亿元,未来四年经营性现金净流入超过120亿元,加上富余现金,基本可以覆盖重大资本开支。
6、迪士尼6月16日开园,带来增量客流
对照日本东京迪士尼,迪士尼陆地乐园于1983年开园,首个完整年度客流达1036万人,在迪士尼海洋乐园建成前客流维持在1500万-1700万人次,日本国内游客占比超过95%。考虑到上海迪士尼乐园面积和长三角人口均大于东京迪士尼(陆地)乐园,我们估计上海迪士尼首个完整年度客流约1500万,二三期扩建后有望达到3000-4000万人次。假设迪士尼游客中10%通过浦东机场出行(往返),则迪士尼16/17年为上海机场带来增量客流约160万/300万,远期有望带来600-800万增量客流。
7、投资策略
我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.59和1.73元,对应当前股价PE为18.7X、17.2X和15.9X。公司业绩确定性较强,弱市下具备较强的相对收益,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故、国企改革低于预期
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