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中天科技:业绩大幅增长 景气如日中天
中天科技 600522
研究机构：招商证券 分析师：王林,周炎,唐婉珊 撰写日期：2016-11-04
事件:
中天科技10月27日公告,前三季度实现营业收入145.8亿,同比增长27.03%;实现归属上市公司净利润11.45亿,同比增长73.52%。其中,第三季度实现营业收入53.8亿,同比增长13.85%;实现归属上市公司净利润4.2亿,同比增长101.51%。
1、三大主业高景气,业绩符合预期
光通信:报告期内,受到上游原材料光棒涨价的拉动,光纤光缆价格持续增长,加上光纤光缆原材料紧缺,进一步推升行业景气度,尤其是棒纤缆一体化的企业最为受益。到2016年年底,中天科技拥有光棒产能接近900吨,这部分产能对应的光纤产量约为2700-2800万芯公里左右,光纤每涨价1元,给公司带来约2500万元的业绩弹性,而在报告期内,光纤的集采价格虽然没有变化,但根据我们行业调研了解,实际中移动采购价格至少上浮4.5元以上,散纤价格逼近80元,仅涨价至少增厚公司业绩1.24亿元。
特高压:国家特高压工程的快速推进,特种导线等产品的市场需求量增长较快,电力产业链中产品结构进一步优化。新能源:新能源产业链进入收获期,净利润同比快速增长。三季度末公司分布式光伏电站累计并网量比上年同期增加60%,毛利率保持在较高水平,利润持续增长;得力于前期市场开拓和供货业绩的积累,光伏背板材料、动力锂电池进入第一梯队供应商,目前产能均充分释放,提升了新能源产业链的整体盈利能力。
2、毛利率保持稳定,销售、管理费用合理增长,财务费用增长较快
毛利率:17.53%,公司主营业务景气度都比较高,光纤光缆毛利率进一步提升接近37%,特高压相关业务净利润提升1个百分点,分布式电站业务毛利率60-70%,但整体毛利率未有体现,主要原因是受到有色金属贸易的影响。有色金属贸易收入占比将近30%,但毛利率非常低,不到1%,毛利润占比仅为1%,极大的拉低了公司的整体毛利率。对于该项问题,公司会逐步控制有色金属贸易,减少该项业务占收入的比重。
销售费用:1.92亿,同比增长19.26%(修正后),销售费用的增长主要是公司去年同期发行股份收购中天合金、中天宽带、江东金具100%股权,使得公司营业收入增加产生相应的销售费用;
管理费用:2.76亿,同比增长25.78%(修正后),由于上述收购,使得薪酬开始增长导致;
财务费用:2533万,同比大幅增长83.95%,主要是由于2015年募集资金到账,产生利息收入,而今年募集资金陆续投完,同时由于业务开展贷款增长导致财务费用增加。
3、光通信、新能源、海缆三大主业均衡发展
光通信:公司明年光纤产能预计达到3500万芯公里,中移动本次招标6114万芯公里光纤,中天科技中标位列第四,份额12.56%,对应本次招标767.96万芯公里,预计全年给移动的量在1535.92万芯公里左右,价格在65元左右;其余产能供给电信、联通等行业用户,不排除也有招标的可能性。
新能源:光伏业务:在2016-2017年有将近150MW的优质屋顶并网;如东海上滩涂地面集中式电站2016年并网预计50MW。2016年预计光伏并网贡献毛利5000万左右,光伏上网补贴减少新政对公司的新能源业务有一定的负面影响,但影响不大。
储能电池业务:动力电池2016年产能达到6000万安时,2017年预计可以达到1.2亿安时,产能翻番。
海缆:海上工程是公司未来重点发展的方向之一,未来3-5年收入占比有望达到20-30%,作为非标业务,预计2016年产值12亿,2017年产值15亿。
4、中移动2016光纤光缆招标大赢家,持续加码三大主业
公司计划发行不超过6.9亿股,发行底价6.52元,募集资金48.3亿,限售期12个月,询价发行。5项募投项目的实施,有助于公司依托现有研发能力、市场地位,进一步发展成为新能源、能源互联网、海底及水域观测、光通信的解决方案提供商。我们预计增发项目全部达产后,贡献业绩9.6亿元;其中,预计新能源项目2019年全部达产,其他项目进展顺利有望2017年底-2018年初达产。目前增发预案已经披露,草案尚未披露,处于排队候审阶段。
5、维持:强烈推荐-A
公司是光通信棒纤缆一体化龙头企业,三大主营业务均处于景气高点:光纤光缆受益于行业高景气量价齐升带来业绩高弹性,公司作为本次中移动招标大赢家,未来产能稳健扩张;海缆技术达到国际先进水平,海上石油钻井平台、海洋风电行业扩展迅速,同时公司的国际市占率持续提高;光伏电站及储能电池是新能源行业发展的关键环节,也是公司重点的发展方向之一;海外EPC业务也持续放量。公司计划非公开募集资金48.3亿,继续大力加强新能源、能源互联网、海底及水域观测、光通信几大主营的核心竞争力,进一步夯实龙头地位。
我们上调公司2016-2018年归属母公司净利润14.85、20.90、24.53亿元,对应2016-2018年EPS分别为0.57、0.80、0.94元/股;考虑到增发,摊薄后EPS分别为0.45、0.63、0.79元/股。增发的募投项目达产后,对于公司未来2-3年业绩有较快的增长,给予2017年业务20-25倍估值,上调目标价16-20元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:境外业务风险、新能源业务强周期性、海缆业务新竞争者进入等。
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