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万华化学:2016年1-9月归母净利润同比增长74%
万华化学 600309
研究机构：招商证券 分析师：周铮,姚鑫 撰写日期：2016-10-28
事件:万华化学公布2016年三季报:报告期内公司实现主营业务收入209.32亿元,同比增长41.55%,归属于上市公司股东的净利润25.00亿元,同比增长74.14%;归母扣非净利润24.99亿元,同比增长98.17%;实现每股收益1.16元。
评论:
1、公司聚氨酯和石化业务产品价格上涨是公司盈利环比增长的主要原因。
2016年7-9月,公司实现收入84.56亿元,同比增长78.17%,环比增长17.84%。收入增主要来自于聚氨酯和石化产品销售价格的上涨。主要产品中,2016Q3,纯MDI价格环比上涨1.04%,聚合MDI价格环比上涨15.91%,PO环比上涨21.6%,丙烯环比上涨3.77%。从盈利看,第三季度实现归母净利润11.32亿元,环比增长22.51%,主要因为原材料价格涨幅较小,聚氨酯和石化产品的价差扩大所致。
2、烟台MDI复产时间超我们预期,预计四季度MDI价格继续环比上涨。
烟台工业园PO/AE一体化装置恢复正常生产,MDI一体化装置正在检修中,预计2016年11月份复产,万华宁波MDI装置正在满负荷生产。目前聚合MDI市场价格18600元/吨,纯MDI价格为28000-29000元/吨。今年因为供应事故不断,导致淡季来临MDI价格没有出现季节性的下调。万华烟台装置若在十一月底复产,那么MDI价格仍有望保持较高水平,预计四季度MDI均价有望环比上涨20%左右。
3、PO和丙烯价格上行,石化业务3季度盈利较好。
3季度不仅PDH盈利能力出色,环氧丙烷行业盈利非常可观。百川数据环氧丙烷从7月初的8350元/吨涨至9月末13900元/吨,上涨66.5%。8月份行业PO/MTBT净利润达3000元/吨左右(25%税率),9月份有望超过4000元/吨。
4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。
公司聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置盈利有提升趋势;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代。暂不考虑PC项目,预计2016-2018年每股收益1.38元、1.65元和1.69元,对应市盈率分别为15倍、13和12倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
5、风险提示。
公司MDI产品价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;
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