15日机构强推买入 六股成摇钱树

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富春环保:面向工业园区的能源环保服务商

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,沈涛,陈子坤,安鹏 日期：2016-12-14

打造“固废+热电”模式,面向工业园区的能源+环保服务商

公司着力打造“固废处置+热电联产”模式,通过持续外延并购,建立起富阳、衢州、常州、溧阳等多个产能基地,目前供热能力2205t/h,污泥处置能力达6000吨/日。2016年前3季度营业收入18.62亿元,净利润1.81亿元,同比增长21.6%。其中热蒸汽和电力为公司业绩增长的主要支撑,绝大多数年份毛利润贡献率达85%以上;煤炭贸易等业务正不断压缩。公司未来仍将不断外延并购,同时已有基地仍不断扩产,推动业绩持续快速成长。

打造“固废+热电”典范,本部业绩受蒸汽价格弹性较大

公司打造的“固废+热电”模式,可满足园区能源供应、环保处置、降煤减耗等综合需求。“固废+热电”联产模式,一方面热电联产高效率满足园区内企业集中热电需求,另一方面处理了垃圾以及污水处理厂的后端污泥等固废,减少用煤量,满足园区环保需求,其中富阳本部已打造成为典范模式。同时公司并购园区内清园生态60%股权,或改变当地供热市场低价竞争格局,蒸汽价格有望恢复到合理水平,本部业绩弹性较大。

外延并购仍将加速,现有基地将扩产,业绩高成长可期

公司外延着眼于供热需求不断增长、环保要求高的优质工业园区,并通过输出技术、管理经验等提升被并购园区的运营效率和盈利能力。现有衢州、常州、溧阳项目扩产仍在推进。公司于11月发布非公开发行预案,拟斥资6亿元用于收购新港热电30%股权和新港改扩建项目,完成后预计将进一步增厚业绩。

外延+扩产推动业绩持续高成长,给予“买入”评级

若不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.59元/股,对应PE分别为37、25和22倍。考虑到增发预计公司17-18年EPS分别为0.53、0.60元/股,对应PE分别25、22倍。董事长换帅后公司资本运作加快(本次非公开发行),同时多个项目将于17年内投产,推动业绩持续高成长,员工持股和高管增持绑定利益,维持“买入”评级。

风险提示

热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;增发进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升。