富春环保:拟收购南通常安能源92%股权
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤 日期：2017-01-04
公司签订常安能源股权收购框架协议,开拓江苏南通市场
公司公告与寰亚能源、南通支云就南通常安能源签订了《关于南通常安能源有限公司的股权收购框架协议》,拟分别受让上述转让方持有标的公司的37%、55%的股权,受让完成后,富春环保将持有常安能源92%的股权,南通支云持有常安能源8%的股权。常安能源位于江苏南通市海安县经济技术开发区常安纺织科技园,且正在进行“三炉二机”建设,作为园区内唯一的公共热源点,随着园区招商引资不断深入,该园区热负荷需求将大幅提高,公司此举旨在近一步推广复制“固废+热电”循环经济模式,提升整体热电联产规模,把握良好发展机遇。
“固废+热电”模式持续复制,热电联产规模有望进一步提升
公司着力打造“固废+热电”模式,已建立起富阳、衢州、常州、溧阳4个产能基地,目前供热能力2205t/h,污泥处置能力达6000吨/日。此次拟收购的常安能源正在建设三炉两机(3×75t/h +2×CB10MW),总投资约4亿。考虑到东港尚有一炉一机在建(150t/h 和18MW),溧阳尚有330t/h 未投产,新港扩建后供热产能将提升215t/h,未来公司供热能力有望超3000t/h。
外延并购加速同时现有基地将扩产,业绩高成长可期
外延收购的优质工业园区,公司通过输出技术、管理经验等提升被并购园区的运营效率和盈利能力。现有衢州、常州、溧阳项目扩产仍在推进。公司于11月发布非公开发行预案,拟斥资6亿元用于收购新港热电30%股权和新港改扩建项目,完成后预计将进一步增厚业绩。
外延+扩产推动业绩持续高成长,给予“买入”评级
若不考虑增发,预计公司16-18年EPS 分别为0.35、0.52、0.59元/股,对应PE 分别为42、28和25倍。考虑到增发预计公司17-18年EPS 分别为0.53、0.60元/股,对应PE 分别28、25倍。董事长换帅后公司资本运作加快(本次非公开发行),同时多个项目将于17年内投产,推动业绩持续高成长,员工持股和高管增持绑定利益,维持“买入”评级。
风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;增发进度低于预期。
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