汇川技术:拐点将近即将进入下一轮高速增长期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2017-02-14
核心观点:
PMI持续向好,通用自动化业务有望延续2016Q3以来的高增长
自2016年10月以来,工业自动化市场的先行指标:PMI新订单指数连续4个月保持在52以上,为近24个月以来的最高水平,按照3个月的滞后期,工业自动化市场将有望在今年的上半年都保持较好的增速。公司的通用自动化业务一方面将受益于行业的复苏,另一方面通过工控平台实力的增强、多行业解决方案的积累以及能够更好对接行业需求的事业部制的实施,有能力进一步提升市场份额,延续2016年Q3以来50%以上的高增速。
新能源汽车:大力开拓物流车市场并丰富产品品类
经过14到16连续三年50%以上的高增长,公司汽车电子业务占总营收的比例已达近30%,成为公司的三大支柱性业务之一。展望2017年,客车方面,在最大客户宇通客车保持小幅度增长的同时,公司一方面将大力开拓比亚迪、金龙系等非宇通客户,另一方面将扩充产品线、增加驱动电机和充电机等产品的销售;物流车是2017年新能源汽车市场的主要增长点之一,公司也将重点布局,目前已向东风、新龙马、唐骏欧铃等主流车企供货,17年的物流车销售收入有望翻番式增长;乘用车方面,公司一方面不断扩充研发队伍、增强自身实力,另一方面从国外引进吸收先进的技术,产品日趋成熟。除合作较久的众泰、海马外,公司目前与东风日产、北汽、吉利、广汽等主流车企均有接触,将有望在两年内收获与宇通体量接近的标杆大客户。
电梯业务在行业逆境中快速提升市场份额
2015、2016年,房地产行业的黄金阶段逐步结束,电梯行业也随之出现下滑。在行业逆境中,公司通过开拓国际电梯品牌、多产品组合销售以及发力电梯改造市场等途径,提升了市场份额并保持了难得的增长。
经营拐点来到,公司将迎来下一轮高速增长
过去六年,公司的收入和净利润总体上保持了30%左右的复合增长率。2012年和2015年是两次行业低谷,公司在2015年的业绩表现远好于2012年,说明随着收入结构的丰富,公司抵御宏观经济波动的能力得到了增强。在行业冬天里,公司的净利润增速尚可保持在20%左右,而随着下游 行业的回暖,我们认为公司将走出14到16延续三年的20%净利润增速平台期,进入下一轮的高速增长。由于销售返点计提、费用率提高等原因,2015Q4、2016Q1的业绩基数较低,因此我们认为2016Q4到2017Q1,公司将迎来经营拐点。
估值水平处于历史较低位置
自2013年2月至今的4年间,公司的PE(TTM)水平从未跌至30倍以下,其中的2013年5月到2014年4月、2015年1月到2015年12月的2年时间里更是长期保持在40倍以上。目前,公司的PE(TTM)为37倍左右,这一估值水平处于历史较低的位置,安全边际较高。
股权激励有效绑定股东和管理层
2016年12月,公司完成了覆盖人数最广、激励力度最大且将主要董事和高管纳入范围的第三期股权激励计划的限制性股票授予,激励机制的完善将激发管理团队的积极性,有效绑定股东、公司和管理层三者的利益,利于公司长远发展。
投资建议:我们预计2016至2018年公司每股收益分别为0.60、0.77和0.91元,对应PE为35X、27X和23X。维持“推荐”评级。
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