水井坊:核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,王文丹 日期：2017-03-07
高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间。
个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市。本轮是个人消费驱动的白酒第三轮结构性牛市,主要由于个人实际购买力的提升与富裕人群的增长,典型特征是行业低增长,白酒消费向名优白酒迅速集中,龙头集中度提升。
高端白酒价格上涨,次高端白酒出现成长机会。09-12年白酒牛市中,高端酒价格上移后次高端普遍迎来量价齐升快速发展时期,次高端行业收入占比达15%左右,13-15年受三公消费影响,高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘,15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的本轮白酒牛市中,个人消费升级带动飞天茅台等高端酒不断提价,次高端白酒性价比优势凸显,充分受益消费升级,增长空间被打开,次高端将迎来量价齐升。
水井坊核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长水井坊是帝亚吉欧控股A股白酒公司,15-16年新上任的管理层具备丰富的消费品运营经验,对公司进行了有效改革:(1)核心单品聚焦次高端,受益消费升级实现快速增长。公司主推核心单品突出,井台与珍酿八号分别定位400-500、300-400次高端价位带,性价比高并充分受益消费升级,两者收入占比达80%,公司核心资源聚焦两大单品,未来仍将推动业绩高速增长。17年公司推出定位高端的另一核心单品典藏,有助于提高公司品牌形象。(2)渠道模式革新+深耕市场,驱动业绩增长。1)公司渠道模式逐渐向新总代模式转变,新省代模式一方面能够有效利用大经销商的资源进行市场开发,另一方面增强了渠道价格管控力度,有助于保障经销商和终端门店各环节利润率,大幅提升经销商和终端店积极性。同时新省代模式下公司对终端管理力度也进一步加大。2)公司增加销售团队与市场费用投放,通过举办品鉴会、核心门店项目等方式推动品牌推广和渠道建设,费用使用效率高。3)14、15年公司通过补差价解决渠道高价库存,提高经销商、终端店的粘性和忠诚度,对公司16年渠道拓展起了重要作用。
水井坊渠道扩张和下沉潜力大,17年收入增速有望继续保持高增长。
公司16年受益核心单品放量和渠道改革,在全国23个省增长超20%,12个省增长超50%,其中核心市场增速较快。河南、江苏、湖南是公司销售前三市场,17年春节增长势头非常好,核心门店与覆盖区域均不断增加。
17年公司将继续增加广东、上海等四大核心市场,力争多个上亿市场,我们预计公司17年全国收入增速有望继续保持高增长。
投资建议:由于两大单品受益消费升级,新省代模式下渠道扩张和下沉,我们预计16-18年报表收入11.97/18.34/26.76亿元,增速40%/53%/46%,净利润2.29/4.06/6.36亿元,增速160%/77%/57%,对应EPS为0.47/0.83/1.3元/股,对应估值51/29/18,维持买入评级。
风险提示:新产品推广低于预期,新市场开拓低于预期,市场开拓费用增长超预期,食品安全问题。
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