飞亚达A:经营质量逐步改善 受益市场复苏业绩拐点确立
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元,郭陈杰 日期：2017-03-10
16年净利润下滑9.1%,经营质量逐步改善
公司2016年实现营收29.94亿元,同比下滑5.3%,归母净利润1.11亿元,同比下滑9.1%,折合EPS 0.25元。Q4营收同比增长9.4%,为近两年来首次转正,净利润234万元,单季度业绩低于预期,主要是根据中航工业集团“两清两控”要求,对飞亚达表进行合理的存货处理,Q4一次性计提存货跌价损失近2000万。整体来看,公司经营质量逐步改善,截至16年底存货同比下降1亿元(3年以上存货占比进一步下降),经营性现金流量净额同比增长15%。
亨吉利有望迎来业绩拐点,自有品牌经营企稳
亨吉利16年收入19.7亿下滑8.1%(16H2增长2.7%),毛利率受益于维修业务贡献增加以及终端折扣回升,同比提升1.3pct,净利润2766万元(增长75%,主要系维修业务贡献)。国内瑞士表进口数据近几个月表现持续优异,17年高端名表市场趋势性复苏仍有望延续,亨吉利经营调整已基本到位,内生增长动力有望恢复,有望迎来盈利拐点。飞亚达表16年收入近9亿增长1.4%(16H2增长4.3%),毛利率略降0.2pct,其中16H2较16H1提升9pct,除飞亚达自身毛利率改善外,从16年下半年起,公司将毛利率较低的博冠表行业务并入亨吉利体系。随着终端消费企稳,公司自有品牌17年经营改善同样值得期待。
宣布重大人事变动,关注国企改革契机
公司3月8日决议通过由原总经理徐东升(具有10多年的业务管理经验)担任公司董事长,原董事长刁伟程因工作原因辞去职务,另外由原副总经理陈立彬升任总经理。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。
风险提示
终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。
维持买入评级
公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元,维持买入评级。
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