西王食品:受齐星集团拖累 暴跌后迎买入良机
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2017-03-31
点评事件:
受齐星集团巨额债务今天拖累,西王食品放量跌停。但港股的西王特钢没有任何异动,齐星的关联公司齐星铁塔近期持续大涨,今日尾盘才大幅下跌。
西王食品和齐星集团不存在担保关系,但大股东西王集团存在对齐星集团的巨额担保。从相关媒体报道来看,齐星集团银行方面债务约70亿,银行之外的债务大概40亿左右。
核心观点:
西王集团设置了风险防范措施,风险敞口有限。
截止目前,西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.073亿元。西王集团没有单独为齐星集团及其下属子公司的银行借款提供担保,已提供的担保己全部追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保等风险防范措施。
这些担保余额中包括:邹平县供电公司作为共同担保人的担保金额10.275亿元;有机器设备、房产、土地等资产抵押的担保金额为5.568亿元;根据反担保约定齐星集团持有的邹平顶峰热电有限公司15%的股权及其分红归西王集团所有,这部分股权账面价值0.8085亿元。除去上述部分之后,剩余担保余额为12.4215亿元。此外,追加齐星集团房地产抵押的评估价值高于担保金额的差额约为3.73亿元。扣除这部分差额后的担保余额风险敞口约为8.69亿元。
当地政府正在组织协调,避免可能引发的金融风险。
3月27日,由滨州市和邹平县政府主导,市县银监局、金融办及各债权金融机构召开了联席会议,商讨齐星集团资金链紧张可能引发的金融风险。与会机构达成共识,并制定了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》,明确要求在齐星集团重组方案作出前,各成员银行不得擅自退出、减少本行的授信份额。
如果出现极端情况,西王集团仍可能从中获益。
如果出现极端的情况,齐星集团出现违约,当地政府可能安排由西王集团接管齐星集团。齐星集团有部分优质资产可以与西王集团业务互补,西王集团可能从中获益。齐星集团在邹平有三个发电厂,年发电量可达60度,并与当地签订了长期电热供应合同。西王集团目前年耗电约16亿度,自备电厂只能供应其中5亿度,自备电厂电价低于外购,如果能够利用齐星集团的发电能力,可以大幅度节约西王集团的电力成本。而且齐星集团还拥有自己的铁路专用线,有利于每年货物运输量巨大的西王集团节约运输成本。
西王集团发生债务危机的概率小。
西王集团作为邹平县最大的民营企业,实力雄厚。虽然所涉及的食用油、钢材、玉米深加工等前几年经营压力应该都很大,但是去年以来都大幅改善。在山东中部的重工业区,各类型的企业间的互保互贷十分普遍,且金额都比较巨大,近期爆发的一系列事件只是冰山一角。但当地的巨型企业抗风险能力强,特别是有A股上市平台的公司更有保障。
由于仍有部分风险敞口,齐星集团一旦违约可能西王集团造成冲击。西王集团属于收入百亿级别的大型集团公司,经营商总体秉承稳健的风格,是当地企业和经济的支柱。因此不会受到致命影响。然而西王集团本身业务的资金压力可能会加大。集团近几年资本开支非常大,西王食品的股权几乎全部质押。前几年的大幅扩张造成一定的负债,特别是近几年运作A股的西王食品,无论增发、海外收购等都是大手笔。但是西王集团并没有通过西王食品进行任何融资。西王集团的三大业务去年以来盈利大幅改善。
去年下半年随着玉米大幅降价,淀粉糖和玉米油的原材料成本大幅下降,玉米深加工业务可能加速盈利,小包装玉米油景气度也是改善的,钢材去年随着价格上涨应该也经营大幅改善。西王特钢(1266HK)总市值22.47亿港币,去年收入68亿,净利润预计3个多亿,经营活动现金流大幅改善。西王糖业原本也是港股上市公司,后退市,准备在A股筹备上市。
西王食品大跌可能带来买入机会。
西王集团的担保和上市公司基本没有关联。西王食品上市公司本身玉米油业务稳步扩张,经营稳健,盈利改善。海外保健品业务的收购已交割,正在和国内渠道合作拓展市场,公司的非公开发行正稳步推进,公司未来将进入收入和利润的高速增长期,集团也将更重视这一上市公司平台。借助A股的上市公司平台优势,集团也很便利进行资金的筹集,不会发生资金链断裂等现象。
我们认为,西王食品本身没有问题,如果非正常式大幅下跌,是难得的买入机会,但买入时点待市场风险的释放。
盈利预测与评级:
预测公司2016-18年营收增速为35.3%、104.5%、19.0%,净利润增速为28.1%、132.0%、30.7%,对应EPS为0.39元、0.89元、1.17元。目标价28元,“增持”评级。
风险提示:
原材料价格波动,食品安全问题。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
