恒逸石化:PTA价差拉大 公司主业盈利能力改善
恒逸石化 000703
研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2017-03-24
事件:公司公布2016年年报,主营收入324.19亿元,同比增长6.93%;归属上市公司净利润8.3亿元,同比增长349.79%。每股收益0.61元,同比增长281.25%。
投资要点。
原油价格回升支撑PTA价格上涨,公司业绩大幅改善。
2016年,随着原油价格从底部回升,PTA价格也从最低4200元/吨上涨到5190元/吨,PTA与PX的价差从年初1000-1100元/吨回升到年末1400-1500元/吨;涤纶长丝POY价格从6050元/吨上涨到7870元/吨,价差从年初1000-1200元/吨上升到年末1700元/吨;公司业绩也随着产品价差的扩大而得到明显的提高,营业利润7.8亿元,同比增加367%。
产品产销持平,行业景气提升。
公司在2016年PTA产品产量467.36万吨,销售量达到465.96万吨,与去年产销量基本持平;聚酯纤维产品销量为165.75万吨、167.83万吨。报告期内,公司实现经营活动生产的现金流量净额30.96亿元,同比增长654%。公司经营情况的变好主要源于行业格局的改变。在经历持续多年的痛苦周期后,公司所在的PTA、聚酯纤维市场去产能效果显著,新增产能释放增速大幅下降。在下游保持持续增长的背景下,行业迎来久违的紧平衡状态。
我们看好PTA行业集中度提升给公司带来的盈利改善,公司低于行业平均水平的加工成本是未来挤占市场,扩大份额的关键力量。
公司经营加强,期间费用下降。
2016年末公司负债率为52%,较2015年降低了15个百分点,受到产品销量向好影响,公司现金流大幅改善,短期借款和长期借款均有所下降,这使得2016年公司的财务费用同比减少5.02亿元;公司在产品销量基本持平的情况下,销售费用减少1.95亿元。期间费用的降低有效的提高了公司的盈利能力。
文莱项目全面推进,员工持股彰显信心。
2016年公司非公开发行股票顺利实施,总共募集38亿元,全部用于投向文莱800万吨的炼化项目。受益于文莱当地较低的生产成本和优惠税收政策,未来项目的盈利能力将得到保证。2016年12月底,项目投资金额达到2.23亿美元,预计装置可在2018年底实现投产。公司在2016年9月30日完成第一期员工持股计划,持股数量达到2481万股,占公司总股本1.904%,成交均价为人民币11.839元/股。
盈利预测。公司为国内PTA行业龙头企业,拥有权益产能612万吨,下游聚酯纤维权益产能产能183.5万吨。PTA行业景气回升,公司为最大受益者。文莱项目是公司在产业链一体化战略上的重要部署,有利于公司持续保持低于行业水平的成本优势,降低整体盈利能力的波动。我们预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.75元、0.91元,对应目前股价的估值分别为19.7倍、15.6倍。给予“谨慎推荐”评级,我们认为合理价格区间在15-16元/股。
风险提示。PTA及下游需求疲软,产品价格回落;文莱项目建设进程不及预期。
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