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中航光电（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

中航光电:军民深度融合铸就发展韧性 优秀基因驱动强者恒强

中航光电 002179

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2017-08-23

军民融合典范,军工防务和民用高端双翼齐飞。中航光电是国内的军用连接产品供应商龙头,也是优秀的多领域民用高端互联系统服务商。军用方面,营收占比约55%,当前,军工领域正开启新一轮装备更新换代,叠加国产化率要求和装备信息化升级,电、光等连接器相关渗透率和价值占比提升。民用方面,营收占比约45%,主要布局通信、新能源和轨交三大高端应用领域。通信领域,当前处于4G向5G切换的过渡期,近两年4G建设收尾,运营商资本开支下降,带来短期业绩增速调整,但公司紧跟通信设备商同步研发5G产品,相较于4G带来的发展机遇,未来有望深远受益于更广阔的5G市场空间。新能源领域,新版积分政策带来的冲击正在修复,行业政策向龙头车企倾斜潜在利好中航光电,尽管未来或将承受补贴退坡带来的降价压力,但公司已足够的市场经验提前部署应对,通过提升自动化水平,提质增效,降低成本费用保障毛利率稳定。长期来看,新能源领域市场空间广阔,长期看好。轨交领域,持续高景气,今后几年国家稳定的大笔投资,叠加进口替代与出口,中航光电将持续受益。

市场化基因促进发展壮大,国际化战略引领成就巨头之路。中航光电从航空领域的配套企业起步,充分拥抱军民两个市场的需求与发展,从航空到航天、电子、船舶等领域,从军工到通信、新能源、轨交等行业,成功的跨越来自于技术产品竞争力和市场化的经管机制,优秀的基因已经形成。近年,中航光电加强国际化战略,国际业务当前营收占比5-6%,为30多个国家和地区的多个知名品牌用户配套,近年增长强劲,预计2017年增速约35%。连接器产品与系统市场空间数千亿量级,下游 行业丰富,有足够空间允许优秀的企业发展壮大。中航光电与安费诺、泰科等互联方案巨头得以既合作又竞争,正是因为具备了核心技术与管理优势。同时,中航光电通过在海外设立分公司或办事处,积极参与各类国际展会,跟踪多家国外终端客户产品同步研发,为国际业务增长奠定基础,或将成长为另一个有国际影响力的品牌。

持续并购,产品升级,做大做强;管理增效,改革注入活力。中航光电持续设立/并购了多个专业子公司,提升市场占比,嫁接自己的技术与管理优势,实现良好的经营业绩。近年,加强新技术产品开发,其中为国产民机独家研发配套集成安装架系统,为新能源车领域提供线缆总成,均为高价值的组件化、集成化产品。公司上半年实施5年期股权激励,绑定核心管理与技术人员,有助于实现中长期稳定增长。

盈利预测和投资评级:增持评级。基于公司各项业务快速发展,产品结构升级,国际化战略推进,资本运作稳步推进,首次推荐,给予增持评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为8.76 亿元、11.24 亿元及14.44 亿元,对应EPS 分别为1.11 元、1.42 元及1.83 元, 对应当前股价PE 分别为31 倍、24 倍及19 倍。

风险提示:1)公司业绩不及预期;2)军品交付进度不及预期;3)新能源汽车订单下降;4)通信领域投资下降;5)公司国际化战略推进的不确定性。