东方日升:全面布局的分布式区域龙头
东方日升 300118
研究机构：海通证券 分析师：徐柏乔 撰写日期：2017-08-09
国内分布式经济性凸显,高景气仍有望延续。国家能源局数据显示2017年上半年国内光伏新增装机容量达24.4GW,同比增长9%;其中地面电站17.3GW,同比下降16%,分布式光伏7.1GW,同比增长2.9倍,分布式大超预期;展望未来我们认为分布式仍然是光伏行业中景气度最高的环节,预计景气高点至少将持续至2018年6月:
(1)政策端:地面电站上网电价下调,分布式0.42元/度的补贴不变,相对经济性提升;
(2)成本端:制造成本持续下降,我们测算组件均价较2016年约下降15%,整体装机成本每年装机成本下降速度约为10%;
(3)运营质量:东部地区无弃光影响,运营风险小;
(4)回款方面:分布式补贴结算周期相比地面电站大幅缩短。
分布式电站稳步推进。截止2016年底,公司国内持有运营电站已并网/部分并网84.5MW/8.7MW,其中17.5MW为自发自用,5月公告宁海县99MW渔光互补项目并网;海外电站运营55.61MW;电站销售方面,16年电站销售量160.87MW,另有125.5MWEPC项目已实现并网。公司以浙江省为中心重点布局分布式电站,并且积极开拓户用项目,我们认为公司电站业务将受益分布式而快速发展,预计全年电站销售有望达250MW;运营端已超180WM,并且规模逐步扩大,18年下半年开始进入收获期。
组件需求有支撑价格稳定。分布式、领跑者、海外市场拉动,630过后光伏需求仍有较强支撑;长期来看能源局建设指标指导意义重大,预计每年超过30GW装机需求稳定。根据Solarzoom统计,2017年以来多晶组件价格始终维持在0.42-0.45$/W的稳定范围,短期多晶硅价格上涨组件盈利略有压力,长期来看组件环节格局稳定,毛利率有望维持在15-20%的合理区间。公司2016年实现组件产量1.6GW,产能已扩充至3.1GW,业绩有望稳定增长。
EVA胶膜市场集中度提升。公司2016年EVA胶膜销量已达1.09亿平,估算对应装机容量超过8GW;EVA胶膜在实现国产替代之后市场份额快速提升,福斯特、斯维克(日升控股85%)、海优威三大EVA胶膜企业2016年销量对应装机量逼近50GW,约占全球光伏EVA胶膜需求总量的2/3;公司16年产品均价约为6.1元/平,较福斯特低约15%,毛利率水平与福斯特接近,我们认为该业务未来有望保持稳定增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.38、7.57、8.52亿元,对应EPS分别为0.71、0.84、0.94元,参考同行业可比估值,按照2017年20倍PE,对应目标价14.20元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。政策波动;竞争加剧;价格波动;新产品替代。
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