20年罕见怪象再现 券商:央行降准即将到来

券商策略周报：明年初央行定向降准即将释放流动性

上周沪深A股市场情绪有所回暖，主要指数均有不同程度上涨。但两市成交仍显清淡，日均成交额下降至3500亿元一线。截至上周五收盘，上证综指收报3297.06点，一周累计上涨0.95%；深证成指收报11094.16点，一周累计上涨0.87%；创业板指收报1779.34点，一周累计下跌0.26%。

行业板块表现方面，食品饮料、采掘、家用电器、非银金融等行业涨幅居前，综合、计算机、国防军工等板块跌幅较大。

天风证券：

随着几个不确定性因素的逐步消除，再叠加明年初央行定向降准即将释放的流动性，市场风险偏好在目前阶段具备快速修复的条件。2017年底的胶着期即将过去，2018年一季度可以更加乐观一些。

国元证券：

近期市场的疲软态势得到了一定缓解，但由于量能并未有效释放，市场热点并未得到充分扩散，从而不能有效聚集人气，市场赚钱效应较弱。目前投资者可战略性调仓布局，建议关注人工智能、通信、半导体等主题。

银河证券：

本轮震荡调整行情或已接近尾声，有望迎来反弹阶段。建议投资者关注消费升级(新兴消费)、产业升级(先进制造业)领域，同时关注健康与消费板块，如医药、环保、新能源汽车等领域。

安信证券：

未来一个阶段流动性预期将趋于改善，市场风险偏好将进一步提升。建议投资者更多关注战略新兴产业与成长股，当前可重点关注电子、通信、传媒、环保、计算机、军工、医药等行业板块。

德邦证券：

近期大盘成交再度萎缩，上攻5周均线乏力，但从技术指标来看，MACD底部金叉后红柱继续拉长，KDJ指标缓慢上行，表明技术修复已近尾声，短线市场将继续围绕3300点温和蓄势。

中金公司：

上周市场流动性维持稳健中性态势，短端收益率居高不下，长短端继续倒挂。节前市场可能缩量企稳，建议逐步买入绩优个股。

海通证券

调整接近尾声备战春季行情

短期调整接近尾声春季行情可期

本轮调整已经接近尾声。本轮市场调整呈“进二退一”格局，类似于2016年4月到6月、2016年12月到2017年1月、2017年4月到5月的调整，均是市场在累积一定涨幅后政策面和资金面出现了微妙变化引致阶段性回撤。目前资金面正在发生微妙变化：10年期国债收益率趋于平稳，12月下旬以来稳定在3.9%附近，1年期企业债(AA)收益率为5.59%。从季节性规律来看，每年元旦过后资金利率大概率走低，如2012年到2016年的1月到3月7天质押式回购利率逐步回落。此外，近期央行称将实施稳健中性的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。进入12月以来，央行连续投放货币，加之年末超万亿元财政存款投放在即，而1月初将有3000亿元左右的准备金定向释放，流动性有望持续改善。

另外，对比最近三次市场回调周期的时间和空间，如果按指数最高点和最低点来衡量，回调整理时间基本在1个半月左右，上证综指最大跌幅在8%到10%之间，全A最大跌幅在11%到12%之间。本轮调整从高点至今已持续了1个多月，上证综指、全A最大跌幅分别为6%和7%。从成交量和换手率等情绪指标来看，前三次回调周期的底部日成交低点在250亿股左右，日换手率低点在0.6%左右，而本轮调整日成交低点和日换手率低点为252亿股、0.57%。因此，综合判断本轮市场回调已接近尾声。

岁末年初关注春季行情。回顾2005年至今历年岁末年初的市场表现，可以看到，12月最后一周普遍交投清淡，除2005年、2007年、2012年外，其余年份12月最后一周市场成交额均较前三周明显偏低。而元旦过后普遍迎来春季行情，行情逻辑是1月到2月基本面数据披露较少、年初资金利率通常有所回落、开年投资者风险偏好较高。从空间上看，2005年以来春季行情上证指数平均涨幅为17%，剔除处于牛市中的2006年、2007年、2009年、2015年，其他年份上证综指涨幅在8%到15%之间。从时间上看，春季行情一般持续1到2个月，启动时点有早有晚(早的在12月上旬，晚的在2月初)。共同特征是春季行情展开前市场大都经历过一波短期回调，回调时间普遍在2到3个月左右，上证综指最大跌幅在10%到20%之间。回到当下，本轮市场调整已经持续了1个多月，随着明年初利率大概率季节性回落，春季行情可以期待。

春季行情主题化特征明显

春季行情热点通常偏向主题投资。回顾过去几年的春季行情可以发现，领涨行业与全年领涨行业的重合度比较低，这是因为春季行情重主题，而全年领涨行业的上涨逻辑最终源于基本面。通常3月到4月随着宏微观数据逐渐明朗，年报和一季报业绩预告确认各个行业的基本面趋势，全年主流行业和板块逐渐确立。

备战春季行情，关注先进制造业与通胀主题。布局2018年初的春季行情仍要重视政策和事件性因素驱动，明年1月到2月各省、自治区和直辖市将召开地方两会、各部委召开年度工作会议、3月初召开全国两会，政策主题应重视先进制造产业。明年的先进制造类个股表现可能类似2016年的煤炭和钢铁板块，上半年上下起伏、反复震荡，因为政策面以及基本面改善趋势并不明朗。此外，1月到3月通胀水平往往处在全年高点，叠加即将出台的农业1号文，相关主题值得重视。

短期备战春季行情

短期备战春季行情，中期机会还需等待。短期市场调整已逐渐接近尾声，之后春季行情有望展开。从中期格局来看，目前市场仍处于2016年1月27日上证综指2638点以来的强震荡市阶段，展望2018年，市场有望步入牛市初期。切换时点可能在2018年3月到4月前后，届时宏微观数据公布，将确认经济平稳增长盈利提升趋势，市场风险偏好上升。

春季行情关注先进制造业与通胀主题，中期市场风格偏向价值龙头与成长龙头。一季度处于经济及业绩数据披露空窗期，政策和事件性因素成为春季行情的主要驱动力，2018年的春季行情建议关注先进制造与通胀主题。着眼中期市场，基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值逐渐修复之后，市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头。

中信证券

慢牛行情重启坚持抓大放小

慢牛行情重启。宏观经济、企业盈利等基本面因素稳健，岁末年初流动性环境改善压低短端利率，更重要的是，资管新规预期更有弹性，市场风险偏好有望逐渐修复，A股市场慢牛行情有望重启。

基本面短期趋势有望超预期。目前宏观经济和企业盈利增长数据大都优于市场普遍预期，同时11月CPI为1.7%、2018年580万套棚改计划目标等数据仍将继续改善市场预期，而全部A股公司2018年的盈利增长预期为10%甚至更高。综合来看，基本面短期趋势有望超预期，慢牛行情基础逐渐夯实。

流动性环境趋于改善。本轮利率上行，特别是短端利率上行，反映的主要是流动性波动而非通胀或基本面预期。一方面，跨年之后短期流动性将趋于改善从而压低短端利率，修复期限利差。另一方面，绝对收益型资金将逐步回流A股市场。

短期来看，预计“资管新规”执行起来将循序渐进。中期来看，加强监管将使得资管产品风险和收益匹配，实际上提升了优质权益资产的竞争力。

坚持抓大放小。从中长期业绩增长趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小盘股风险消化四个方面来看，2018年A股市场不会出现风格切换，只不过市场分化不会像今年这么极端，建议坚持抓大放小。

基本面趋势向好，时间站在大盘股这边。一方面，从行业表现来看，小市值、成长板块的权重行业大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业复苏才刚刚开始。另一方面，从行业内部来看，龙头公司业绩增速跑赢行业现象越来越普遍，收入和利润普遍在向行业领先者集中。

利率水平与宏观流动性环境也不支持市场风格切换。考虑到金融监管持续、刚兑预期有序打破、潜在通胀因素，暂时还看不到中期流动性转向宽松以及驱动利率持续下行的力量出现，大盘股依然风格较优。

小盘股成交低迷提升了大盘股的流动性溢价水平。数据显示，5日累计成交额不超过1亿元个股，在今年5月至11月中平均每周有258只，但最近5周跳升到周均752只(全市场交易量并没有显著萎缩)，而最新一周是882只，这意味着25.5%的A股日均成交不超过2000万元。小盘股成交低迷带来折价，同时也提升了大盘股的相对溢价水平。

小盘股风险并未完全释放。1，“壳价值”下行。2，A股公司的承诺业绩规模在2017年创新高，其中创业板和中小板公司占比明显更高，需防范业绩“地雷”。3，资管新规叠加减持新规，小盘股定增股份的兑现动力更强。

紧扣大金融、龙头、中游三条主线。配置核心仍应以基本面为主，包括行业景气趋势、利润集中趋势，以及产业链景气联动三个维度，建议紧扣大金融、龙头、中游三条主线。

1，大金融推荐银行、保险、房地产等板块。2，白马龙头的核心仓位推荐食品饮料、家电、餐饮旅游中的细分领域龙头。3，中游 行业推荐石油石化、工程机械、集装箱制造等。

申万宏源

2018年A股有望开门红

我们认为，目前市场处于底部区域，2018年A股有望开门红，主要有五个逻辑：(1) 市场赚钱效应收缩已经非常充分，前期低点时的强势股占比指标回落至2017年5月初水平，市场反映了日趋疲软的投资者情绪。(2) 机构减仓和调仓操作进入最后阶段，2018年初可能逐渐转为增量博弈。10月到11月通常是机构资金获利兑现最为密集的时间窗口，进入12月后有所缓和，正常的配置需求有望释放。(3) 市场一致预期我国经济增长将保持韧性。(4) 市场普遍认同白马股一季报业绩的高增长预期，而目前处于业绩披露真空期，有利于白马股行情的延续。(5) “制造 + 创新”产业继续保持政策催化，相关领域将确定受益。

白马搭台，成长唱戏。当前价值白马股行情演绎并不充分，但2018年的开门红行情可能伴随成长扩散和周期脉冲。市场一致预期价值白马股的2018年一季报业绩将保持韧性，目前距离验证期仍有一段时间，价值白马股行情(典型代表是受益消费升级的食品饮料，以及受益大众消费的商贸零售)演绎并不充分。但在价值股相对成长股的业绩优势已不明显情况下，价值白马板块在2018年的开门红行情中可能难以一枝独秀，出现“白马搭台，成长唱戏”格局的概率较高。成长方向推荐“制造 + 创新”主线，包括军工、光伏风电、创新药、电子、5G、新能源汽车、高铁轨交、环保和AI等领域。另外，周期板块产出缺口收缩预期未变，可以关注周期股向上脉冲机会，特别是2018年3月到4月周期股可能体现出高弹性。

国泰君安

市场情绪逐渐修复

市场情绪趋于平稳，风险偏好缓慢修复。上周管理层强调了要高质量发展，市场对经济平稳增长预期趋于一致。此外，随着前期获利盘兑现、美联储加息、资管新规、流动性短期扰动等因素的逐渐消化，市场情绪逐渐平稳，风险偏好缓慢修复。

从EPS驱动到EPS和PE双驱动。2018年的市场风格将由“紧盯EPS”向“EPS+PE双驱动”转变。短期来看，业绩仍将是市场关注的重点，也是未来市场风险偏好提升的基础。随着年报披露等时点的到来，估值切换、风险偏好修复将是未来市场主线。

风格有限切换。从流动性来看，管理层意图明确，即稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门。从市场治理与监管政策来看，相关制度建设稳步推进，对高风险非理性行为将进一步规范。从市场交易角度来看，当前部分中小盘个股交投低迷。综合来看，市场风险偏好有提升基础，但并不支持题材热点此起彼伏风格的回归。

周期股行情有望展开，中期看好中盘消费、制造业中的TMT、大金融三条主线。短期来看，我们认为在供需两端保持均衡、库存不高条件下，周期板块业绩仍存在超预期可能，叠加岁末年初市场的博弈特征，看好周期板块行情的展开。在市场风险偏好提升后，中期看好中盘消费板块，以及银行、保险等大金融板块。主题投资方面，推荐5G、人工智能、高端装备、核能核电、卫星导航、高铁轨交、智能制造等领域。

湘财证券

仍将围绕3300点震荡

我们预计本周市场将依然围绕3300点上下震荡，幅度有限。

首先，从资金面来看，上周市场换手率继续维持较低水平，成交量继续呈现缩量态势，依然是存量资金博弈格局。同时上周公开市场实现净投放2000亿元，10年期国债收益率仍然接近4%的高位。本周市场将有超过1100亿元市值的限售股解禁，对市场或有一定影响。

其次，从政策面来看，上周管理层指出未来经济将更具活力和韧性，实现“稳中求进”。我们认为，防范风险尤其是金融风险仍是目前的首要任务，去杠杆、去产能、去库存的政策措施将在2018年继续深化。货币政策方面，将维持货币政策稳健中性基调，更好服务实体经济。此外，经济结构转换将推动质量变革、效率变革、动力变革，从而带来结构性机会。综合来看，经济发展的平稳有韧性对稳定A股市场预期将起到积极作用。

再者，从技术面来看，上证综指在上周中突破3300点后回落，目前仍未能站上3300点，说明3300点依然有较大压力。但是从调整幅度来看，目前上证综指已至年线附近，短期年线支撑较为明确，从而将压缩调整空间。

最后，从市场情绪面来看，截至12月21日，融资融券余额为10219.61亿元，同比小幅下降6.68亿元，显示市场情绪略有回落。

配置方面，中长期建议围绕结构、聚焦业绩，关注“补短板”受益板块。

东北证券

底部信号增多

继续缩量调整 恐慌情绪回落 底部信号增多

上周两市成交额再次下降，日均成交额下滑至3500亿元，市场在进一步缩量之后更多的底部信号开始显现：博弈/存量指标在成交收缩带动下预计降至0.27附近，同时沪深300样本股新高新低比维持在超跌区间；我们用VIXFIX指数刻画的上证综指恐慌情绪出现拐点，并且我们采用布林线上轨走平方法来确认每次恐慌情绪持续上升的结束，当前数据显示市场恐慌情绪回落的确定性较高；用上证综指移动平均振幅所观察的市场波动状态来看，也已回升至去年下半年以来的振幅高点，显示市场波动率有望转入下行阶段。综合判断，在经历了持续缩量调整之后，虽然难以预判绝对低点，但当前市场已经处于底部区域之中，上行机会大于下行风险，短期调整更多的是机会而非风险。此外，可以关注外盘走势对投资者的风向标作用。

缺乏持续领涨板块关注金融、周期股表现

虽然整体来看市场已经处于底部区域，但个股选择的难度增大。我们发现，目前在连续5个交易日中能够有3天以上处于涨幅排名前四分之一的板块数量近期出现了明显减少，这表明市场在磨底阶段热点较为分散、缺乏持续领涨的主线方向。比如，消费、金融、周期、成长类板块都曾在一两个交易日内领涨，但持续性不强，这与融资买入占比下滑所显示的市场风险偏好回落，但并未到位的现象一致，即高风险偏好的进攻性板块和低风险偏好的防御性板块短期都有部分表现。

另一方面，资金在行业间的集中度上周虽然小幅下滑，但整体水平仍然维持在高位，还有进一步趋向分散需求。目前几大类板块中并无任何一类板块处于其历史成交占比的绝对低位，显示当前市场缺乏绝对配置性价比高的大类板块。其中，成长板块依然处于不利位置，食品与家电等消费行业虽然短线维持强势，但成交占比再次接近前期高点，配置性价比要弱于金融与周期板块。因此，建议投资者多关注成交占比位于低位的金融与周期板块，后市上行潜力更足。此外，从所处的基本面环境来看，11月数据相比10月有所改善、商品期货价格企稳回升迹象增多、管理层继续坚持稳中求进的总基调、市场对经济平稳增长预期增强等，也更有利于周期、金融板块的表现。

明年一季度政策预期有望加强

明年一季度的A股市场将处于“数据真空期+政策密集期”的运行环境。一方面，明年一季度处于经济数据披露真空期，且春节因素对相关数据有扰动。另一方面，明年一季度是政策面窗口期，市场相较于经济基本面将更为关注政策预期，从而有利于相关政策主题的市场表现。

华创证券

还处于底部徘徊期

近期市场波动较大，就当下市场的运行节奏而言，市场或正在步入本轮调整以来的底部区域。从整体来看，市场还处于底部徘徊期，后市仍需要一个震荡修复过程。若无重大利好因素出现，今年内应该没有大的机会。而明年初市场将进入稳定期，有反弹诉求，春季行情有望展开。

春季行情的促发因素众多，货币环境变化是决定行情力度和持续性的关键。结合明年初定向降准和商业银行年初信贷脉冲的作用，明年初的春季行情仍然可以期待。而从我们对以往春季市场表现的复盘来看，2010年以来大盘指数的确较多次出现过春季行情，平均持续时间大致为5周到9周。春季行情的主线通常集中在高贝塔板块，周期、成长股获得超额收益的概率较高。

从全球视角来看，近期海外金融市场的反应是基于市场预期和基于美国经济数据交织共振的结果，短期趋势难以打破，这将为A股市场的春季行情提供外部条件。

但如果站在全年角度来审视历年的春季行情，和其他季度相比，并没有显现出特别卓越的主线优势。因此，我们从两个维度来综合考量春季行情的布局方向：一是以季度维度，看短做短。二是以年度维度，看长做长。我们更倾向于站在年度维度理性看待明年的春季行情，可以期待，但不热盼，这也符合我们对2018年整体市场的收益率预期。

就短周期而言，行情将沿三条主线展开：一是保险、银行、地产、可选消费等行业龙头。二是农业、食品加工和商贸零售等必需消费涨价板块。三是券商、周期和成长行业。