新华社:监管必会有大动作 谁执牛耳?

A股“春季躁动”几乎年年都有 今年买什么？

广发策略研究看好A股元月的周期躁动，认为在资管新规正式稿出台之前，A股迎来较好的交易窗口，其中有色、基础化工、煤炭、钢铁、建材、机械等上中游的周期股预计将会取得最显著的超额收益。

本周和市场交流中发现，投资者市场对18年初的布局，特别是“春季躁动”的关注度较高。大家关注的焦点主要有：1)“春季躁动”有没有？2)“春季躁动”买什么？

就此问题，我们的看法如下：

1、我们看好A股元月的周期(股)躁动。我们认为利率水平的变化将是2018年A股的核心交易因素，A股11月中旬以来的调整源于中国十年期国债利率进入我们之前所设定的3.8%-4.0%的权益敏感区间，而年末资金面紧张与绝对收益投资者兑现收益也抑制了A股的表现。我们认为12.29中国央行“临时准备金动用安排”将有助于稳定市场对于流动性的预期，在资管新规正式稿出台之前，A股迎来较好的交易窗口，其中上中游的周期股将会取得最显著的超额收益。一元复始，周期躁动。我们建议优先配置有色(铜、锌)、基础化工(聚酯、尿素、农药、两碱)、煤炭(炼焦煤)、钢铁、建材(水泥、玻璃)、机械(工程机械、轨交装备)。

2、“春季躁动”几乎每年都有，“躁动”行业也存在一定的线索，年初的核心主线会引领相关行业的“躁动”。据统计，历史上几乎年年都存在“春季躁动”——我们统计09年以来，每年1季度各行业的最高涨幅(1季度最高点/最低点)，几乎都有部分行业“躁动”；“春季躁动”的行业大多有迹可循，当年年初的核心主线通常会带动相关行业在1季度获得较大涨幅——举例来看：17年初特朗普上台后美国再工业化预期带来周期行业的“躁动”；16年供给侧改革和地产政策放松造就的也是周期行业的“躁动”；15年的双创和互联网主线带来的是计算机行业的大幅上涨；14年初的“互联网+”主线引领计算机、通信等行业的大涨……周期股经历了12月的调整之后，叠加年初环保税的影响，我们建议把握“一元复始、周期躁动”的核心主线，重点关注基础化工、建材、有色、钢铁、机械等周期行业的交易机会。

3、宏观经济框架和政策监管方向的调整，带来周期股投资策略的嬗变，我们应当从供需稳态的视角重新审视周期股投资的方法论。我们认为，周期股投资方法论正进入第三阶段——(1)第一阶段：宏观经济大幅波动(2000年-2010年)，周期股投资主要看“量价”逻辑，宏观需求一旦起来就能买周期股；(2)第二阶段：周期品产能过剩(2011年-2017Q3)，周期股投资主要看供给收缩的程度，需求不差、供给收缩兼备才能买周期股；(3)第三阶段：当前，在供给收缩常态化下，周期品从价格波动(大起大落)转向价格稳态(高位震荡)，看到需求端修复(预期)买周期股。中国经济已经由“增量经济”下的需求管理转向“存量经济”下供给体系质量提升，相应的，周期股投资方法论，也正发生转变：周期股投资看宏观需求→周期股投资看供给收缩(需求不差)→周期股投资看供给收缩常态化下的需求修复(或曰：供需稳态)。

4、一元复始。周期股“躁动”展开：市场对于2018年需求放缓有所担忧，我们对全年经济增长韧劲不悲观，而年初需求不可证伪，供给看得清楚，是个好的交易性机会时点。4季度经济数据环比不差，将带来周期股的年报行情——10月以来，PMI维持在51以上，4季度的宏观经济整体不差。同时，南华工业品指数环比持续抬升，周期品价格维持高位。周期板块景气持续改善将带来年报超预期，增加周期股的短期配置价值；年初需求无法证伪，周期股存在交易性机会——市场对2018年需求放缓有所担忧，但我们对全年经济增长的韧性并不悲观(地产投资韧性+制造业中周期修复)。在年初宏观数据的“真空期”，供给收缩能看得清(基本不会大幅放宽)，而需求无法证伪，周期股将迎来较好的交易性机会；同时，年末资金紧张阶段过去后，年初短端利率有望缓和，周期品对流动性较为敏感，配置价值凸显。

5、周期“躁动”。估值中枢上移、绝对收益投资者增配，也将驱动周期股“春季躁动”行情：价格高位、行业集中度提高，周期品(特别是龙头)毛利率和ROE中枢将逐渐提升，带来PB中枢向上修复。同时，周期品价格波动的收敛也会吸引绝对收益投资者加仓。周期股PB将中枢上移——在供给受限而需求不差的情况下，周期品的价格高位震荡、毛利率持续抬升，ROE和PB均有向上修复的空间。特别是周期龙头，随着行业集中度大幅提升，ROE和PB中枢均将上移；新方法论下，绝对收益资金有望布局周期股——过去，周期品价格大幅波动，绝对收益投资者倾向于低配周期股，以北上资金为例：今年6月以来，北上资金对周期股平均低配约-18%；今后，供需预期逐渐平稳后，周期性行业的价格波动率将趋势性下降，盈利稳定性增强。叠加年报预告超预期，绝对收益投资者对周期股大起大落的印象会得到改善，盈利高位且低波动的周期股将显示出部分类蓝筹化的特性，这会带来绝对收益投资者加仓周期股。由于绝对收益资金在A股投资者结构中的占比已显著提升(险资持仓规模已经超越公募)，其风格也将越来越明显地影响市场，绩优、高股息率以及行业集中度提升的周期龙头，将逐渐受到青睐，带来周期“躁动”。

6、新方法论下，周期股投资应寻找供给收缩常态化下的需求改善方向。年初经济数据“真空期”的需求无法证伪、环保税落地、12月的较大调整，都是周期股“春季躁动”的前提。而毛利率、ROE高位带来的PB中枢修复以及绝对收益投资者的加仓预期，也将驱动周期“躁动”。我们认为，以下周期板块将迎来“春季躁动”：(1)环保税落地相关的周期股：基础化工(聚酯、尿素、农药、两碱)、建材(水泥、玻璃)、有色、钢铁、机械(《环保要素回归，供给侧改革进入2.0时代——广发策略联合行业“环保要素”专题》，20171228)；(2)短期的需求可证实的国际定价的基本金属(铜、锌)；(3)短期需求无法证伪、且股息率较高的国内定价的煤炭(炼焦煤)、钢铁等；(4)设备更新周期的机械板块(工程机械、轨交装备)等。