三一重工:泵车销售超预期 上调盈利预测
三一重工 600031
研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2018-03-20
资产质量显著优化,历史问题已基本解决。三一已公告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为20.3亿元到21.1亿元,同比增加898%到937%,扣非后为17.6亿元到18.6亿元。第三季度扣非后净利润为15.45亿元,同比增加2110%。三一相关风险基本化解或计提,2017年四季度应收账款相比三季度没有增长。2017-2018年很多设备供不应求,有些坏账随着行业复苏也逐渐收回。2018年6月计划偿还有息负债,财务费用大幅下降。
混凝土机械更新需求爆发,盈利将大幅回升。今年销售超预期的是泵车,1-2月泵车销量增长2倍(基数也低),3月同比翻倍,预计2018年一季度混凝土机械收入增长70-80%。广东是最大的省份,另外江苏、浙江、云南、四川、新疆今年都火爆,华中比较平稳,山西爆发超预期,东北一直不好。更新带来刚性需求,目前市场上工作的泵车大概4万台,三一的大概2万台。按我们的报告预测,泵车行业年需求恢复到5000-6000台,三一净利润可以恢复到20-30亿。
挖掘机稳步增长。挖掘机1-2月销售没有增长,但是3月已经上来了,预计行业增长超50%。其中,中大挖比例上升,小挖竞争对手搞得比较猛,公司不会盲目追求占有率牺牲利润。由于产能紧张,挖掘机3月只能排产6000台,加上经销商的备货,估计销量增长50%。全年增长20%左右,健康持续发展。
2017-2019年业绩将受益行业复苏和工程机械更新需求爆发。2018年仍是十九大后的政策周期,供给侧改革拉动中上游资本开支回升,工程机械行业将延续复苏的势头,另外,设备通常8-10年更新,尤其是目前环保政策加快更新升级,2019-2010年将是工程机械更新高峰。2018年一季度,三一重工泵车、挖掘机、混凝土机械销售火爆,多型号断货,超出市场预期,符合朱格拉周期特点,因此上调三一重工收入增长和毛利率假设。
三一一直注重技术研发和培育长期竞争力,稳居龙头地位。2017年研发人员按照增加毛利的5-8%来进行提成,很多工作人员都会是百万以上的待遇,去年发了几千万的研发奖金。由于核心竞争力提升,过去几年挖掘机市占率明显上升,而且三一重工一直在模仿学习卡特彼勒,从混凝土机械第一到现在“混凝土+挖掘机”第一,产品布局沿着价值链由低到高多层次展开,并且稳稳占据龙头位置。
经销商盈利和抗风险能力提升。过去几年行业不景气,但是三一对经销商政策扶持,共同解决客户逾期和法制机拖回的问题。2017年经销商实力和抗风险能力提高,去年公司加大销售网络建设,进一步提升竞争力。
工业互联网先驱,与各大巨头合作的“根云”平台成果卓越。三一目前拥有亚洲最大的工程机械智能化车间,平均每小时就有1台中国泵车下线。行业最先拥有ECC,对销售设备进行监控,及时了解市场动态。全面推动整个三一体系的信息化,基于整个ERP系统的推广。从订单洽谈到最后供货,进行信息化跟踪。
国际化任重道远,是未来的重点。近年来三一参与诸多世界级重点工程建设,如世界第一高楼迪拜塔、非洲第一高楼项目等,积极开拓海外市场可以提高自身抗风险能力以及增厚利润,国际化是未来三一的重点。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调三一重工2018年收入至411.6亿元,归母净利润38亿元,对应2018、2019年PE 仅16.5和12.5倍!随着历史问题的出清,我们认为2019年三一盈利有望恢复至50亿,按18倍PE给予900亿市值目标,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:国家宏观调控政策,汇率波动。
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