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中国建筑:订单增速超预期地产销售保持高增

中国建筑 601668

研究机构：广发证券分析师：姚遥撰写日期：2018-03-26

前2月订单同比增长36%,基建增速超预期

公司发布18年1-2月经营数据公告,1-2月公司新签合同额3024亿元,同比增长35.5%,增速较去年同期(22.1%)提升13.4pct,略超市场预期。分业务看,1-2月房建/基建/设计业务订单分别为2003/1004/17亿元,同增33%/41%/19.6%,订单占比分别为66.2%/33.2%/0.6%;其中,房建2月单月在春节影响下仍同比增长11.0%,主要系公司在2月承接了产业园建设和小镇建设等重大项目;基建订单受春节影响2月单月下滑31.8%,而1-2月仍实现41%的增长,考虑到192号文对央企PPP业务监管的背景下,增速超市场预期。分区域看,1-2月境内/境外订单分别为2918/106亿元,同比增长35.8%/28.7%,其中2月单月分别同比下降5.3%、39.7%,境外订单下滑较为明显,或与去年同期基数较高有关。

房建基建订单结构稳定,复工节奏或影响新开工增速

1-2月公司房建、基建订单占比分别为66.2%/33.2%,订单结构相对稳定(1月占比分别为64.5%/35.0%),不过考虑到公司未来房建/基建/地产收入占比50%/30%/20%的规划(16年报),基建订单占比有望提升。从实务量来看,1-2月新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增1.8%/10.3%/40.9%,增速较去年同期分别-25.3pct/-1.6pct/+44.5pct,新开工和施工面积增速下滑,而竣工面积增速大幅提升,可能由于:1)春节错位,复工进度低于预期;2)公司加快在建项目完工进度而放缓新开工速度。

地产销售保持高增,新增土地储备支撑地产业绩稳健增长

1-2月公司地产销售额/销售面积分别为448亿元/299万平方米,同比分别增长47.7%/42.4%,增速较去年同期分别-0.6pct/+11.4pct;销售额增速与去年基本持平,而销售面积提速,公司地产平均售价下降或与政府调控有关。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别增长7.8%/20.4%,表明公司对未来地产业务积极增长的信心。公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳健增长。

订单增速超预期,地产业务估值较低,建筑龙头效应不断显现

公司1-2月新签合同额同比增长36%,增速略超预期,全年有望维持稳健增速;且订单结构不断优化,高毛利的基建和地产业务占比逐步提升,有望增厚公司业绩。按照17年中报地产业务净利润占比46%的假设,预计18年地产业务利润为175亿,对应7倍估值,目前估值较低。公司业绩稳健增长,管理层激励到位(完成两期股票激励),伴随集中度提升公司建筑龙头效应有望逐步显现,预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.26、1.41元,对应18年PE 7倍,维持“买入”评级。

风险提示

基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。