科大讯飞:收入毛利快速增长 渠道研发加大投入
科大讯飞 002230
研究机构：中原证券 分析师：顾敏豪 撰写日期：2018-04-03
事件:
近期我们参加了科大讯飞2017年度业绩说明会,实地调研了公司。
点评:
收入快速增长,预计18年有望保持。17年,公司营收54.45亿,同比增长了63.97%,主要系教育及政法业务快速增长所致。17年,公司教育产品和服务业务实现营收13.90亿元,同比增长52.61%;教育产品已在68所百强校深度应用,智慧考试产品已在高 考中正式应用,智能评测试点验证覆盖超过700万考生;教育ToC运营模式探索成功,形成良好态势,收入过亿,用户复购率达62%;公司教育业务当前的第一重点在K12阶段;因为中国家长在该阶段投入最多;做好K12阶段教育将是一个大的德政工程。17年,公司政法业务实现营收5.57亿元,同比增长112.31%;公司和公安部、最高法、最高检分别达成战略合作共建联合实验室,产品方案已在政法委、法院、检察院、司法行政机关、公安机关等各条司法线应用,成效显著。考虑到教育、政法业务是公司重要的行业赛道,还考虑到合作的持续性,预计这两方面业务在18年仍将保持良好发展势头,公司整体营收有望保持快速增长。
毛利快速增长,毛利率小幅提升。17年,公司实现毛利27.97亿元,同比增长66.76%;毛利率51.38%,同比提升0.86个百分点;主要因高毛利政法业务营收快速增长所致。预计政法业务在18年仍将保持良好发展势头,公司整体毛利有望维持高位。
渠道研发加大投入,净利润小幅下滑。17年,公司实现净利润4.35亿元,同比减少10.27%,主要因销售及研发费用高企所致。公司销售费用达11.11亿,同比大增71.31%;主要系公司扩大业务规模、增加业务储备所致;公司商机储备率相比16年底提升2倍。公司研发投入11.45亿,同比大增61.51%;主要系公司始终把研发放在战略高度,坚持以市场为导向,不断完善核心技术,开发新产品,升级产品结构所致;截至17年底,公司研发人员达5739人,同比增加56.04%。预计公司18年仍将深耕渠道和研发,销售和研发费用在可控范围内有所增加,受此影响,净利润规模将稳健增长。
汽车领域业务快速发展。17年,公司汽车领域业务实现营收2.49亿,同比增长113.06%。公司认为在汽车行业要做好做透,首先要在前装上使用,因为汽车的噪音环境很大,设备离驾驶员半米甚至一两米,对语音识别要求很严格;同时又要跟汽车的总线在很多地方打通,才能解决在车内更流畅的应用。公司看到的数据是,基本上现在汽车后装市场没有挣钱的,因为它还没到刚需,真正刚需是前装。17年在前装上用了讯飞技术的汽车达到270万辆,18年公司认为至少在400万辆之上;不仅如此,在这个基础上已经有一部分车厂不仅仅使用公司的语音技术,还让公司做整个汽车多媒 体设司针对车联网的后端服务。综上,预计公司汽车领域业务营收在18年仍将快速增长。
智医助理正式开始实习。18年3月2日,“智医助理”正式开始在合肥实习,辅助基层全科医生完成诊疗工作,目前已实现对150余种常见病提供全科医生辅助诊断。18年3月,IDRiD挑战赛公布成绩,公司在病灶分割子项目中取得MA分割任务第1,其余3项任务前3的佳绩。考虑到公司智慧医疗业务尚在实习阶段,预计其短期难以贡献业绩。
盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.49与0.75元,按4月2日60.73元收盘价计算,对应的PE分别为124.7倍与81.0倍。公司估值相对软件行业水平较高;考虑到人工智能的发展前景以及公司在人工智能领域的地位,维持“增持”的投资评级。
风险提示:车联网合作进度、人工智能领域成果转化为利润的进度低于预期,储备商机不等同于销售收入,系统性风险。
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