马钢股份:低估值长材标的 弹性恢复可期
马钢股份 600808
研究机构：招商证券 分析师：杨件,倪文祎 撰写日期：2018-08-02
1、区域钢铁龙头&国内最大的车轮研发制造基地
公司是国内特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,为安徽省最大钢企,产能近2000万吨,产品主要面向安徽、江苏、上海等长三角地区销售。目前已形成独具特色的"板、型、线、轮"产品结构,产品包括冷热轧薄板、镀锌板、彩涂板、大小H型钢、高速线(棒)材、高速车轮等。同时,公司是我国最大的车轮研发制造基地,具有40多年的车轮生产经验,其客车车轮在国内市场占有率达90%以上。
2、潜力弹性标的
一方面,公司拥有不错的利润弹性,吨钢市值仅1496元,在所有普钢股中位列第五,已明显小于传统弹性标的华菱钢铁、新钢股份、韶钢松山,利润改善弹性突出。另一方面,公司总产能2000万吨中,长材产能约1000万吨、占比50%,其中螺纹产能约600-700万吨,剩余板材产能中热轧板卷为492万吨、冷轧板卷为168万吨。长材尤其是螺纹需求有较强季节性,三季度通常为下游开工旺季、长材的需求旺季,Q3公司盈利弹性值得期待。
3、集团拥有优质钢铁资产,剩余股权注入可期
目前上市公司控股马钢长江钢铁公司55%股权,马长江是安徽省重要的建筑用钢材生产基地,具备年产能400万吨,2017年实现净利润近20亿元。作为优质钢铁资产,在其他钢企纷纷展开资本运作的背景下,不排除马长江剩余股权注入上市公司的可能性,并将带来进一步的利润增量。
4、车轮订单稳定增长,高铁车轮带来中长期利润增量及估值提升空间
公司拥有世界上最大的火车车轮轮箍生产线,同时也是我国动车组车轮研发生产基地。其客车车轮在国内市场占有率达90%以上,2017年度实现轮轴产量19.3万吨、同比增加35.92%。同时公司轮材产品不断进军海外,近日马钢160件时速马钢320公里高速车轮运抵德国,成为国内首家出口高速车轮企业,也是首家亚洲直接供应商,同时公司车轮已出口至20多个国家和地区。目前,公司已研制出时速250公里与350公里的高速车轮,且已通过中国高铁60万公里装车运用。未来国内外高铁运营里程仍将处于增长态势,考虑高铁车轮的高附加值及进口替代属性,有望成为公司新的业绩增长点,并打开估值提升空间。
盈利预测&投资建议 预计公司18、19、20年实现净利润分别65.5亿元、70.0.2亿元、83.8亿元,对应PE分别为4.9倍、4.6倍、3.8倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示:钢价下行风险,贸易保护风险。
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