长春高新:生长激素增长加快 百克疫苗大幅增长
长春高新 000661
研究机构：光大证券 分析师：林小伟,经煜甚 撰写日期：2018-08-23
事件: 公司公布2018 半年报:实现营业收入27.5 亿元(+71.82%),归母净利润5.48 亿元(+92.93%),扣非后归母净利润5.15 亿元(+88.37%),实现EPS 为3.22 元;净经营活动现金流1.86 亿元(+174%)。扣除房地产结算以及Q1 百克资产处置损益两项因素,H1 医药主业收入和利润分别增长47%、65% 左右,大幅超市场预期。
点评:
金赛收入加速增长超预期,百克疫苗实现大幅增长。18H1金赛药业实现收入15.11亿元,净利润5.57亿元,同比增速均为60%,与去年同期51%增长相比又提速,超市场预期。其中预计生长激素1-6月销量增长50%左右,随着市场扩容以及水针和长效患者占比提高,带来生长激素量价齐升;促卵泡素继续维持高增长;百克生物分别实现收入和净利润5.75、1.38亿元,同比大幅增长90%、119%,主要得益于水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及及行业竞争格局优化。根据中检院数据,迈丰狂犬疫苗1-6月批签发174万瓶,同比增长638%;水痘疫苗1-6月批签发368万瓶,同比增长86%,均超预期。华康药业收入2.73亿元,同比下滑11%;房地产结算收入3.9亿元,贡献净利润6270万元。
二季度各项经营指标稳健向好,费用收敛。Q2单季收入13.27亿元,同比增长54%,增速高于Q1。H1整体销售费用率35.84%,其中Q2为32.58%;H1整体管理费用率12.13%,其中Q2为10.7%。Q2费用端明显收敛,预计渠道大幅投入接近完成,费用回归合理增长,拉动Q2业绩提速。公司管理层换届已落定,新老管理层也顺利交接,未来公司利润增长的确定性较强。
生长激素远未到天花板,进入量价齐升快车道,金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%,4-18岁适应人群为800万人,以目前治疗人数渗透率仅1.3%左右,长期看具有百亿空间(17年仅30亿),远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和最强大的生长激素专业销售团队,产品质量和品牌形象深入人心,龙头地位稳固。
新增产能+行业净化,疫苗有望保持快速增长。公司的鼻喷流感疫苗已进入优先审评序列,有望加速获批。百克新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查,水痘疫苗生产场地变更注册以及动物房、物资库及成品库相关验证工作。目前百克生物已通过市药监局针对生产环节的专项检查。水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及,例如广东、上海分别于去年10与今年7月正式推行水痘两针,并开展补接种工作,短期加速放量。狂犬疫苗已实现稳定生产,预计当前市占率极低仅2%左右,有望受益于竞争格局变化销量继续高增长。
在研品种储备丰富,有望打造成中国生物药龙头。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产;带状疱疹疫苗有望19 年获批;艾滋病疫苗已完成2 期临床第二阶段;金妥昔单抗正在申请临床批件。此外,公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。
高管多次增持,彰显信心。今年公司核心高管两次通过二次市场增持,最后一次增持均价为214.61 元,接近现价,彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测与估值:我们认为公司管理层稳定后,进入业绩正常释放轨道,未来增长确定性强。维持预测18-20年EPS为5.71/8.00/10.88元,当前股价对应18-19年PE为37/26倍;维持目标价256.95元,对应18-19年分别为45/32倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的,估值具吸引力,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
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