宁德时代:三季度业绩大超市场预期 多重利好推动净利润率大幅提升
宁德时代 300750
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2018-10-22
公司预告前三季度归母净利润23.3-24.2亿,同比下降5.74%-9.16%;扣非归母净利润19.5-20.3亿,同比增长80.57%-87.75%,大超市场预期!单季度看,三季度公司归母净利润14.2-15.1亿,同比增长87.5%-99.12%,扣非归母净利润12.6-13.3亿,同比大增119.88%-133.48%。 我们认为公司业绩大幅增长有以下几方面原因:1)预计三季度出货量8Gwh左右,环比增长超过110%:我们预计1-3季度出货量分别为2.2、3.8、8gwh左右,1-3季度装机电量为2.2、4.3、5.3gwh,其中三季度出货量环比增幅预计110%左右,增速高于装机电量,主要由于下游车企备货,且公司二季度末发出商品超过20亿,在三季度确认收入。2)乘用车中高端化强化CATL议价能力,且公司3Q产品结构优化:公司为上汽、吉利汽车、北汽、奇瑞(电动车乘用车销量均居前)一供,份额均超过50%,三元产品供不应求,三季度价格稳定。3)钴锂等锂电材料降价、电池升级和产能利用率提升,带动毛利率环比提升5个点左右。我们判断三季度原材料降价可拉动公司电池业务毛利率环比提升近4%。其次,过渡期后公司动力电池均高容量化,因此预计公司电池业务三季度毛利率可回升到35%以上(二季度为30.4%)。4)公司管理费用率环比降低,由于三季度加强费用管理,预计费用率环比二季度有所下降;且二季度末公司IPO融资超过50亿,故三季度财务利息收入也有正贡献。
公司上控资源、中控供应链、下游绑定海内外龙头车企,内部加强研发和品控,打造世界级动力电池企业。CATL收购邦普布局回收,同时锂资源有参股,钴跟嘉能可有合作,中游材料隔膜、正极、负极、电解液都建立招标采购体系并培育特定供应商集中低成本大批量供应;下游客户方面很早跟北汽、宇通绑定,而后迅速开发吉利、上汽、广汽等,通过合资模式深度绑定,海外最早跟宝马合作开发,率先进入宝马、大众、戴姆勒、日产等全球知名车企供应链;内部研发投入大,锂电积淀深厚,3000多个研发人员,国内引领三元电池新方向,跟海外电池巨头基本同步,直逼LG、三星和松下,打造世界级动力电池企业。
投资建议:我们上调公司盈利预测,2018-2020年预计归母净利37.8、46.2、56.5亿,同比增长-3%、22%、22%,EPS为1.72、2.11、2.57元,对应PE为40x/32x/26x,考虑到公司超过40%的电池市场份额、在三元电池方面的领先优势、国内外客户主要供应商资质和良好的口碑,给与2019年40倍PE,目标价84.4元,维持买入评级。
风险提示:电动车补贴退坡过大、电池及材料价格波动、竞争加剧。
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