扬农化工:Q3农药产品价升量跌 业绩基本符合预期
扬农化工 600486
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-10-25
公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入43.45亿元(YoY+38.1%),归母净利润7.86亿元(YoY+93.1%),其中Q3营业收入12.49亿元(YoY+9.1%,QoQ-15.9%),归母净利润2.23亿元(YoY+45.2%,QoQ-22.6%),业绩符合预期。公司前三季度ROE(摊薄)为17.38%,同比增长6.5pct。
公司预计2018年全年净利润区间为8.62-11.50亿元(YoY+50%-100%),其中Q4净利润区间为0.76-3.63亿元(YoY-54.5%-116.6%,QoQ-65.8%-62.9%),主要原因是:1)控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,报告期产能较上年同期提高;2)农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前主要产品价格持续处于高位。
Q3农药价格景气延续,销量略低于预期。公司2018年前三季度除草剂和杀虫剂销量分别为43555、9797吨,同比增长22.5%、11.5%;价格方面,前三季度菊酯等产品保持良好势头,公司除草剂和杀虫剂销售价格分别为4.18、20.59万元/吨,同比增长10.2%、26.1%。前三季度农药产品量价齐升,销售毛利率和净利率达30.98%、18.98%,分别同比增长4.5、5.4pct。单季度看,Q3除草剂和杀虫剂销量分别为11826、2562吨,同比变化-29.9%/-0.7%,环比变化-11.2%/-30.6%,销量略低于预期。Q3除草剂和杀虫剂的销售均价分别为20.50、4.63万元/吨,同比变化+33.2%/+22.64%,环比变化+1.8%/+10.5%。此外公司前三季度财务费用-6609万元,较去年同期减少1.24亿,主要是受益于二季度以来人民币持续贬值,其中Q3单季度财务费用-5367万元,较去年同期减少0.82亿元。
菊酯景气行情有望维持,优嘉基地持续扩产保障长期成长。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37、42、14万元/吨,分别同比增长大约100%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。此外近年来,公司加大了资本开支力度,优嘉公司成为其重要生产基地。公司近期计划继续在优嘉公司投资4.30亿元建设包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药项目,结合优嘉三期(投资20.2亿,建设11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目),公司在菊酯产品的龙头地位将进一步增强,同时产品品类进一步丰富,有望支撑三到五年成长空间。
拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。
投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元,EPS3.44、4.08、4.89元,对应PE12X、10X、8X。
风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期
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