天山股份:超预期靓丽 关注19量价弹性
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：盛昌盛,武浩翔 日期：2019-01-31
新疆江苏双布局,双区均有发挥价格弹性。公司业绩大幅增长,与自治区内经济运行承压表现不同,“逆势”上涨原因主要包括两方面:自治区价格弹性弥补销量下滑,及江苏产线贡献可观。新疆“两会”已于近期召开,公布2019年固定资产投资政府预期目标增速5%,而2018年目标15%,实际完成额累计同比-25.2%,其中建安工程累计同比下滑近30%。2018年新疆全区累计水泥产量3541.78万吨,下滑20.29%。据此我们预计公司产销量降幅区间在20-25%。价格方面,根据中国水泥网统计,2018年新疆散装42.5标号水泥均价393元/吨,同比提高约63元,价格增长主要原因包括冬季错峰延长,CR2超过50%行业集中度较高,大企业发展现定价权。
另一方面,业绩同时受益江苏产线盈利,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。2018年是长三角首次秋冬错峰,水泥旺季从秋季持续至春节前,旺季供给收缩促进涨价与17年逻辑相似,不同点在于17年停窑通知时间偏晚,厂家与市场准备不足,而18年在《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的征求意见稿下达后已有充足应对时间,因此价格提前上涨,涨价曲线不如17年陡峭,但Q4仍然同比大幅增长110元/吨,库存维持在33%-51%之间。据此,我们测算公司不含税单价约370-380元/吨,单吨毛利130-140元,单吨净利约60元。
我们看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元,新改建国省干线841公里、新增高速公路434公里、新改建农村公路1.2万公里。市场较为担心的建设资金问题有望在地方债提前、加速发放背景下缓解,例如截止2019年1月28日,全国共发行1854.57亿元地方债,其中新疆兵团发债4项,自治区发债1项,合计规模140亿。
考虑到非经常性损益,以及四季度江苏地区量价表现略超预期,我们将2018-19年归母净利从前期8.14亿元、10.43、12.88亿元分别上调至10.04、11.7、14.01亿元,EPS为0.96、1.12、1.34元,对应PE分别为8.23X、7.06X、5.90X,维持买入评级。
风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角竞争激烈压制水泥价格。
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