春运结构渐变 民航增长最快 7股掘金良机

第7页:厦门空港:供给瓶颈显现 分红决定估值

第1页:春运结构渐变 民航发送旅客数量增长最快

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第3页:东方航空:收益和客座率不断提高

第4页:春秋航空:精细化管理带来票价提升和成本优化

第5页:中国国航:国际线增投过快 投资收益弥补部分业绩下滑

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厦门空港（个股资料 操作策略 股票诊断）

厦门空港:供给瓶颈显现 分红决定估值

厦门空港 600897

研究机构：国泰君安 分析师：陈金海,岳鑫,郑武 撰写日期：2019-01-25

供给瓶颈导致低增长,首次覆盖,“中性”评级,目标价22.25元。产能利用率趋于饱和,工资刚性上涨,幸而成本管理出色,未来收入和利润有望保持低增长。预测2018-20年EPS1.58/1.66/1.74元,PE14/13/13倍。分红比例决定估值,结合市盈率法与清算价值法,目标价22.25元,“中性”评级。

成熟机场,成本增速决定盈利增速。机场的最佳盈利增长期是新产能投放后,利用率提升阶段。厦门空港面临时刻、航站楼和跑道的瓶颈,产能利用率趋于饱和。未来旅客吞吐量低增长,而工资刚性上涨,导致毛利率下降。人工成本增速成为决定盈利增速的关键。

吞吐量低增长,调结构提高收入增速。收入增长主要依靠旅客吞吐量增长推动。未来收入增速提升还有赖于结构优化,如国际和地区航线比例提高、宽体机比例提高、机场协议收费提高、旅客消费能力增强等。

工资刚性上涨,控人数降低成本增速。厦门空港产能利用率饱和后,人工成本推动总成本较快增长,导致毛利率下降。厦门空港每位旅客的航空性成本明显低于同行,成本控制表现优异,未来有望延续。

风险提示。经济低迷导致需求下滑,供给瓶颈制约需求增长,新机场投入运营带来经营不确定性,分红比例下降,通胀推动工资较快上涨。