非银行金融行业:交投活跃度提升 荐8股
类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：唐子佩,张潇 日期：2019-02-27
核心观点
受政策面与市场面的双重影响,2019年以来券商板块的绝对收益与相对收益均十分显著。截止2月25日,券商指数+47.6%,上证综指涨幅+18%,券商优异表现的推动力在于积极的政策面与活跃的市场表现。
政策面:科创板快速有序推进,高层领导再次强调金融服务实体经济。科创板是2019年证券行业重要程度高、确定性高的一个大事件,其板块规则设计反映了监管层推动资本市场创新发展、提升投融资功能的决心,2月20日上交所已结束征求意见;2月20-21日,证监会主席易会满赴上海督导科创板推进情况,强调坚持市场化的方向,完善各制度设计与风险管理应对。2月22日,中央政治局就完善金融服务、防范金融风险进行集体学习,习近平总书记强调金融要为实体经济服务,构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系,既要推动行业创新,提升金融产品的多样性与服务的有效性,又要注重防止发生系统性风险。除此之外,中美贸易战压力缓解、MSCI 纳入A 股比例有望提升等信息,均提升了投资者的信心与风险偏好。
市场面:指数与成交额双升,提振券商高Beta 业务业绩。2016年以来,证券行业经纪与自营收入占比保持在50-55%的区间内,两融利息净收入占比在10%左右,市场波动仍是券商业绩的核心第一影响因素。近期市场的指数表现与成交额均显著提升,有效提振券商的业绩弹性。
结合当前市场环境,我们给出一系列假设,测算得到19年增量高Beta 业绩对总收入的贡献比例46.8%。1)经纪:2018年A 股日均成交额3691亿元,假定2019年日均成交额7000亿元,则对总收入的增量贡献比例达到21%;
2)两融:2018年两融余额均值8909亿元,根据行业数据假定两融利差3%,若2019年两融余额均值达到10000亿元,则对总收入的增量贡献比例1.8%;3)自营:我们按照18年末证券行业的股票与基金持仓情况进行测算,若2019年上述资产投资收益率15%,则权益投资收益达到646亿元,占18年行业收入的24%。
投资建议与投资标的
目前券商板块PB 水平1.9x,2010年以来历史中枢为2.0xPB。我们预计,市场热度上行,在短期会对券商的业绩与估值会带来直接的催化效应。在标的选择方面,坚持三条线:
一是受益于科创板政策机遇,投行资源与实力较强的券商,包括中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持)、广发证券(000776,增持)、中信建投(601066,增持),其中中信建投的投行收入占总收入比例较高,投行特色更为显著。
二是随市场上涨弹性较大的标的,体现为自营与经纪业务占比较高,建议关注东兴证券(601198,未评级)、中国银河(601881,未评级)。
三是估值较低的券商标的,除板块上涨机会外,有一定的补涨空间,建议关注兴业证券(601377,未评级)、海通证券(600837,增持)。
风险提示
系统性风险若出现,会对券商估值与业绩形成双重压制。
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