年报简评：英科医疗

证星研究院会对之前逻辑覆盖过的公司进行持续的跟踪：

英科医疗

一场疫情使得英科医疗迎来跨越式发展。

近日公司发布2020年年报，公司实现收入138.4亿元，同比增长564.3%；实现归母净利润70.1亿元，同比增长3829.6%；实现扣非后归母净利润70.1亿元，同比增4045.1%，业绩符合预期。

与此次同时，公司公布了2020年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利30元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股，由于配合港股上市随后取消转增股。股民们称之为“出尔反尔”，一时站上风口。

英科这种行为虽不讨喜，但考虑到英科本身从一个二线公司有望转变为一线，步子迈得太快，总归需要时间磨合。此次事件并不改变基本面情况，故在此仅结合年报对基本面情况做简评。

1.手套需求持续旺盛

公司去年Q4净利润再创新高，实现归母净利润26.34亿，同比增长4913.39%，环比增长7.47%。四季度由于受到国内疫情反复及海外疫情影响，公司业绩四季度依旧稳步增长（而相关同行四季度则难以维持），还是不容易的。

一方面，公司在疫情期间加强品牌建设，国内市场开拓顺利，公司营收国内的占比从2019年的5.45%大幅提升至23.70%（与各电商平台合作等）。另一方面由于四季度海外疫情形式严峻，公司产品大部分销往海外，持续带动销售增速环比的提升。

结合公司此前公告，部分客户订单已排期至2021年三季度；以及美国首席传染病专家福奇的观点：“要想让生活一切回归正常，疫苗接种须覆盖70%至85%人口。”按照美国目前的接种进度来看，实现75%左右的覆盖目标仍需要一年左右的时间。

因此公司手套价格至少到半年左右仍可维持一定高位。

2.年报现金流亮眼

经营性现金流85.90亿（净利润70.05亿）。自由现金流57.2亿，负债率27%。在英科不断激进扩产能的情况下，尚且有着大量现金流，英科做大做强的底气还是有的。

3.量价齐飞

公司一次性PVC手套、丁腈手套2020年生产量相比2019年同比增加了52.86%。

公司持续扩大产能，成本因技术的提升不断压缩，使得公司的毛利率大幅提高至69%，净利率50.6%。可见手套确实供不应求，价格维持高位。

4.手套龙头即将到来

英科年报中称，预计未来在疫情得以控制之后，由于全民健康防护意识的提升、各国政府和行业组织规范一次性手套等防护用品的使用以及相关部门战略储备，一次性手套行业将沉淀出较大的永久性增量。

公司在年报中展望今年计划：2021年公司将继续加快公司各生产基地的建设，预计在未来12至15个月之内，公司一次性防护手套总产能将达到1200亿只。

而结合Top Glove公司2020年公告，其2021年和2022年的预计年化产能分别为1061亿只和1219亿只。

如此来看，英科如果在扩产顺利的情况下，成为全球手套龙头也就一年多时间的事。显然英科激进的扩产，就是为了去为了实现自身成为全球龙头的目标（哪怕日后赚钱并不如当年，但在这过程中英科降低了成本，拓展了更多渠道那也是有益的）。

5.短期业绩有保障

公司2020年手套产品（个人防护类用品）销售247.64亿只，占收入比例97.22%，结合公司70.1亿左右的净利润。大约每个手套的净利润约0.28元（实际丁腈肯定要更贵一些）。

结合公司扩产计划，如若公司在2022年完成扩产，届时总产能达1200亿只，按照每只手套0.1元的净利润（考虑降价），保守来看，就是120亿级别的利润规模。

6.英科的竞争优势

手套行业同时也是资本密集型行业

如公司研发的新一代PVC双手模生产线一条投资超800万元，一条丁腈双手模生产线超2000万元，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，投资规模通常在10亿元人民币以上，且投产周期长达12至18个月。

英科在生产过程进行精准控制，使得医疗手套产品的良品率维持在99%以上。

同时公司的服务客户遍布全球120个国家，约9600家客户等等。

总结

英科借疫情机遇，迅速建立起多方优势，一次性手套全球龙头企业指日可待。后疫情时代主要看的就是降成本以及渠道绑定能力，英科有着充足的资金积累、最新的生产线以及庞大的客户群体，大概率能够成为最终胜出的玩家。即便面对后发者的竞争，英科或也能够通过降价等方式多方面应对。

不过疫情逐渐散去之后英科该何去何从，尚能保持何种增速？依旧不能轻易定论。保守起见，尚只能看到近两三年的情况。至于日后如何演绎，且行且观察。

从长远来看，公司核心发展逻辑是“中国优势，全球市场”。英科将充分利用在手套领域的成功经验，凭借与全球范围内下游渠道的良好关系和丰富的大规模工业化生产能力，实现更多品类的发展，再去培育新的利润增长点。

原文链接：大佬持仓 | 英科医疗：一年十倍股风光到几时？

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