兴全基金是国内价值型投资的绝对“高地”，而季文华是兴全中生代的骨干基金经理。同时也是本年度兴全最重磅新基金——兴全合丰三年期持有混合基金的当家人。
过往历史看，季文华在过去1年半的管理中获得了60.61%的收益，超越同行20个百分点。另外，他目前只管理了60亿的公募基金，因此他也是兴全几个成熟基金经理中给管理规模最小的，这次新基金压担子给他，在情理之中。
季文华早年在兴业证券研究所工作，后来加盟嘉实基金，2016年出任基金经理，2019年加盟兴业全球基金，总体上一直在行业一线机构工作，也获得了多次金牛奖、金基金奖和明星基金奖（即俗称的基金界三大奖项）。
在兴全这个价值投资平台上，季文华的投资也日臻成熟，近日，他在一次交流中，畅谈了自己对市场、对投资的看法。
（下文为交流全文，采第一人称，有删节）
从宏观层面看，中国能成为世界工厂的背后原因在于，科学家红利、廉价劳动力红利、完善的基础设施建设、政府效率红利这些因素都会反映在一个国家的综合成本上。
我们为什么有竞争力？因为我们的成本领先。
在新能源车产业链中，特斯拉就是一个非常好的例子。它原来在美国欧洲的时候，生产成本特别高，一直不盈利，所以在整个市场上不被看好。自从它来到中国，因为中国有非常好的产业配套以及成本领先优势，特斯拉开始盈利，成为市场中的香饽饽，涨了好多倍，这就是一个非常好的成本领先的写照。
在很多中高端领域都有这种优势。我们再举一个例子，在买苹果手机的时候会发现上面用英文写着一句话，“加州设计中国制造”。
为何苹果会把它大部分的产业链往中国来转移？我觉得背后一个非常大的原因是中国的生产成本可能是最低的。首先，产业链非常完善就导致生产非常便利和高效；第二，我们的科学家红利和劳动力红利使成本自然而然比其他地方低；第三，我们的运输发达，陆运、空运、海运的基础设施非常完善。
这些原因最终导致我们的生产成本非常低，很多电子制造业留在中国。我们可以看到，成本领先的优势还将继续保持，往未来看这个优势可能会更加明显，因此我对偏高端的制造业一直非常关注也非常有信心。
机构投资人主要的超额收益来自两个，一个是股票选择，一个是行业配置。由于我的行业配置比较分散，所以超额收益主要来自股票的选择。
关于未来的投资难度，首先随着注册制的放开，未来上市公司的股权不会稀缺，但优质公司的股权永远是稀缺的。从这个角度看，我们的市场会分化，A股港股化。头部公司成交非常活跃，尾部公司没有成交量，一旦买错成本会非常高。
第二，注册制之后会有很多科技类、医药类公司上市，这些公司的认知门槛非常高。我们基金公司有很多研究员，比如做创新药投资的时候研究员是博士毕业，他对创新药比较理解；做科技股比如半导体投资的时候，来自实体经济的专家来指导我们做投资。对于普通投资者来说投资这类公司更难，它们的认知门槛非常高，财务报表也和传统的不一样，有些公司没有利润和收入，无法去做估值。因此，投资在未来可能会越来越专业化、机构化。
医药的（短期）表现确实很强，但我们不会去短期择时，也不会去做轮动。因为轮动需要判断市场情绪，在板块之间比较，这个工作是及其难做的。我们去买一些可以看长的公司，去布局可以看长的赛道，它们会带来长期收益率。
医药是非常好的赛道，增长一直比GDP快，有科技和消费属性，使得行业中不停地诞生很好的机会。它的确定性也最强，有很强的防御性，当外围环境和宏观经济的基本面有变化，很多资金愿意去买医药股。
另外，养老与医疗相关度最高。随着一个人年纪的增长，对医疗资源需求直线上升，所以医疗产业非常能顺应人口老龄化，并且能够从中受益。一个老龄化的社会对医疗资源的需求呈现更快的增长，我们作为公募基金去布局这个产业确实能带来中长期的回报。
当然，医药是一个拥有众多子行业的大行业，子行业之间的分析框架不同。比如品牌中药，有点类似于大类消费品，我们要看它的品牌和渠道；西药包括化学药和生物药，更类似科技股，我们要看它的研发投入和未来的产品线，它下一个重磅产品在哪儿；原料药偏周期性，我们更多要看行业的竞争格局、产能产量和价格；还有偏连锁的药房医院，它们和商贸零售有点类似，我们要看它的同店增长、扩张节奏、亏损店转盈；一些更偏前沿科技的，可能没有收入和利润，只有一个产品线或者只有一些产品在临床，我们要假设它的产品未来能够上市，其对应市场份额、收入和利润贴现的市值。
我原来觉得一个基金经理的护城河就是他过往的业绩。特别是在基金经理跳槽、新发产品时，大家都会关注。
但实际上，过往业绩是果而不是因。因在哪里？投资是对认知的变现。基金经理必须有很强的认知、很强的学习能力，对新鲜事物有敏锐的意识，首先就要秉持一种非常open的心态。
巴菲特也是在成长，他的方法论也一直在丰富，否则也很难在几十年间有很高的回报。早年他是师从格林厄姆，那个时候他喜欢“捡烟蒂”买价值股，买什么东西不重要但一定要捡便宜，这是对他最大的保护。
但他慢慢发现有两个问题。便宜有便宜的道理，厨房里发现一只蟑螂可能实际上不止一只，同理一个公司由于A原因变得便宜，可能也存在BCD其他原因。第二，这些公司没有时间价值，值1000万美金的公司以800万入手，但卖完后从800万升值到1000万需要五年，这样的投资没有吸引力。
后来他拓展了自己的框架，投资了一些没那么便宜但很优质的好公司，比如喜诗糖果、可口可乐。原来巴菲特对于科技股也是非常谨慎的，有一次他在致持有人信中写道，对于科技股，我们鼓掌、欢迎，并且绕过。但随着美股市场经营趋势越来越好，而传统行业面临很多瓶颈，更多投资机会在科技股领域，所以他后来又演化了，现在持仓最多的就是苹果，后来又投资了亚马逊。由此可见，一个人的投资框架会受时代局限，方法论不能一成不变。
做了那么多年，感觉投资者一定要清楚自己赚的是什么样的钱。
这市场有三种钱可以赚。
第一、央行放水的钱。但这钱赚的“可遇不可求”，新冠疫情后各国经济出现了20~30%的下滑，如果不通过宽松的货币政策，实体经济可能会支撑不下去。所以通过央妈放水改善流动性，水涨船高，资金就像水一样流向高收益的地方，权益市场肯定会收益。
第二种钱是博弈的钱，也就是赚交易对手的钱。赚这种钱是不正确的价值观。
很多资本市场乱象以及监管部门打击的现象，比如哄抬股价、坐庄、操纵股价，都是想通过以更高的价格卖给别人来实现自己的盈利，巴菲特评论赚这种钱伤天害理，也难以获得长期收益。
第三种企业盈利的钱，真正去买一个好公司，股票上涨是对投资人的正反馈。做投资也是促成一种多赢：资源投向好公司，帮助企业成长，回馈实体经济；持有人从中受益，实现资产保值增值；大家更多购买我们的产品，使我们服务的公司成长起来。这样想来我们做的事情还蛮有意义的。
我们对权益市场要更乐观一点。上周有一个基金公司高管讲，如果把中国比作基金，我们的态度买买买。
我对整个权益市场乃至于国家经济是非常乐观的。我也是我们产品的持有人。我平时理财也很简单，就是买自己的产品，我相信它，我才推荐，否则就是忽悠。
当然，投资不可能一直都对。我们前两天看到股神巴菲特在最底部把航空股买了。资本市场做投资不可能保证每一笔投资都是正确的。
我们首先还是要做大概率正确的事，博弈的钱我们不去赚，因为它的收益大概率是负的。我们还是要做看对的概率高的投资，对于单个的公司不一定对，但对于整个组合而言肯定是有收益的。
第二还是要做自己能力圈范围内的事。我们的基金经理有很多做法，有的自下而上选择个股，有的行业轮动，有的自上而下判断宏观做策略选公司，还有的做量化操作。每一种方法都有合理性，但每个基金经理必须想好自己是什么样的人，自己应该怎么样做投资，不要轻易地变形，总是跟着市场动。
简单的说，新产品合丰三年比老产品兴全社会投资范围更广，更加聚焦中长期收益。
有三个不一样的地方。
首先，兴全社会责任这个产品有契约限制，不能买白酒。但白酒这个行业的资产具有品牌护城河，具有长期价值，也是机构的主战场。未来合丰可以突破契约限制，有资格去购买白酒资产。
第二个不同点在于兴全合丰可以投资港股。现在越来越多中概股和能够代表未来经济转型方向的优秀公司去港股市场上市，相信未来会有更多投资机会的诞生，使我们整个组合的机会更加丰富。
第三个不同点在于兴全合丰有三年锁定期，我们设计这个产品的初衷就是希望能够淡化择时，以中长期维度去做投资。
实际上，择时对机构投资者也是一件很难的事。我们回顾自己组合的收益，选股和行业配置总是有正贡献的，但择时往往是负贡献。我们兴全的理念也是与其相吻合的，我们对基金经理的考核分六个维度，分别是1年、2年、3年、5年、8年、10年期，在制度上真正地规范大家的投资行为。
毕竟投资不是一锤子买卖，而是要持续地做下去，像巴菲特90多岁还在做投资。所以我们对短期业绩的关注可能不会那么高，更多地会关注一个组合中长期的业绩，也因此兴全的中长期业绩会比短期业绩亮眼不少。
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