次高端白酒市场将增长至少30% 6股迎腾飞契机

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口子窖:高档白酒收入及占比继续上升,毛利率净利率再创新高

口子窖 603589

研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-08-26

事件

公司发布2016年半年度报告

2016年上半年,实现营业收入14.83亿元,同比增长13.30%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长49.08%;实现扣非归母净利润3.97亿元,同比增长46.25%。单二季度实现营收5.95亿元,同比增长4.25%,环比下降33.00%。

简评

高档白酒和省内收入继续增长,中低档白酒和省外收入继续下滑

上半年公司白酒业务共实现营收14.61亿元,同比增长13.81%。分产品看,高档白酒继续保持增长,实现收入13.40亿元,同比增长17.09%;高档白酒在公司主营业务收入中的占比由去年的89.72%提升至2016H1的91.69%。而中、低档白酒则继续下滑,分别实现收入0.68、0.54亿元,分别同比下降20.68%、1.36%。分地区来看,安徽省内收入继续增长,而省外收入由于收缩战线继续下滑。上半年公司在省内实现收入12.13亿元,同比增长23.42%;在省外实现收入2.48亿元,同比下降17.61%。公司主营业务收入中的省内占比由去年的77.33%提升至2016H1的83.03%。

毛利率、净利率再创历史新高,拉动净利润大增

上半年公司各档白酒毛利率均同比提升,高、中、低档白酒毛利率分别上升2.23、1.36、5.21pct,加之高档白酒占比的提升,带动主营业务毛利率提升3.10pct至71.42%,继去年之后再次创下历史新高。

上半年公司销售费用延续下滑趋势,同比下降8.03%至1.85亿元,主要是由于公司减少了口子窖5年等成熟产品的费用投放以及将投放渠道从电视转移到性价比更高的媒介上去,从而使得广告宣传费同比下降17.92%至1.03亿元;而促销费用同比增长14.58%至0.37亿元。此外,公司管理费用同比增加1.85%,财务费用同比下降123.75%。受益于营收的增长,公司三大费用率全线同比下降:销售费用率下降2.90pct至12.47%,管理费用率和财务费用率分别下降0.74、0.67pct。加之毛利率的提升,促使公司销售净利率同比上升6.55%pct至27.31%,同样再创历史新高,也是上半年净利润大增的最重要原因。

盈利预测:

公司的战略是做大做强中高档酒,低档酒用来牵制竞争对手。随着公司高档白酒持续放量,收入端自去年开始恢复增长,毛利率和净利率也自2014年开始逐年上升,因此公司净利润增速高于收入增速。在四家上市徽酒公司中,口子窖的净利率位居第一,毛利率仅略低于古井,未来口子窖的高档酒占比继续提升后其毛利率也有望超越古井。

截至2016H1,公司预收款项为2.29亿元,同比增长32.48%,下半年收入有望继续保持增长。我们预测公司2016-2018年收入分别达到29.84、34.62和40.51亿,归母净利润分别为8.00、9.28和10.94亿元,EPS分别为1.33、1.55、1.82元/股,给予增持评级,目标价38元。