东阿阿胶:阿胶系列产品出厂价上调 业绩继续向上
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-11-21
结论与建议:
事件:
公司决定自2016年11月17日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。
点评:
阿胶块提价保证业绩继续向上:近年来,随着我国毛驴存栏率不断下降,以及阿胶需求量的提升,公司在促进阿胶全产业链健康发展的目标下,不断提升产品价格,持续推进阿胶价值回归。公司此次提价距离上次提价有一年之隔,也是处于消费旺季前期,调价时间节点符合预期。此次阿胶块出厂价格上调14%,与去年11月份的提价幅度(15%)相当。提价后阿胶块的出厂价将由2914元/kg提升至3322元/kg,零售端若同步调整,零售价则将从4730元提升至5392元/kg,日服用金额将达到27-54元/日(日服用量以5-10克计)。我们认为提价后阿胶块的日服用金额仍低于人参、虫草、燕窝等,幷且历次提价也使得阿胶块的客户聚集在高端人群中,对价格的敏感度不高,不会导致明显的客户流失。从2015年的11月提价后的销售情况来看,预计短期销售量会受到一定的影响,但待渠道消化后,销售将会得以恢复。不过考虑到提价幅度与提价时间点与去年相同,我们认为短期销售量同比而言将不会下滑,而提价将直接带来业绩的同比提升。
阿胶浆及桃花姬提价幅度较高,毛利率预计将会提升:公司此次将复方阿胶浆以及桃花姬阿胶糕出厂价分别上调28%和25%,调价幅度高于去年(均为15%),幷且也高于此次阿胶块的调价幅度。我们预计此次提价后,公司阿胶浆及桃花姬产品的中的单克阿胶产出价值已经和阿胶块相当,预计将会带动公司毛利率的提升。
构建阿胶产业生态系统,保障公司长远发展:目前,公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地,幷计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购,与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资,幷且还在布局非洲、中亚市场。另外,公司通过实施毛驴活体循环开发,提升毛驴的综合价值,幷通过产业链反哺上游,提升上游养殖毛驴的积极性。我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下,公司全球获取原料来源幷构建阿胶产业生态系统,将保障公司的长远发展。
盈利预测及投资建议:考虑到公司提价后将对业绩产生积极的影响,我们上调公司的盈利预测。我们预计公司2016/2017年实现净利润18.0亿元(YOY+11.1%)/21.4 亿元(YOY+19.0%),EPS 分别为2.76 元/3.28元,对应PE 分别为22倍/19倍。公司渠道整理充分,旺季提价将带动业绩同比增长,而公司目前估值较低,我们维持“买入”的投资建议。
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