盈峰环境:借力资本快速向综合型环保企业转型
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2016-12-09
传统风机及电磁线业务成长空间有限,公司2015年开始转型环保产业。公司原名上风高科,2000年3月在深交所挂牌交易,原主营风机及电磁线业务,是国内风机领域的龙头企业,在核电、轨道交通、民用风机三大细分领域的市场占有率遥遥领先同行;公司电磁线产品则主要供应美的集团,收入规模大、但毛利率低。由于风机及电磁线业务发展空间有限,2015年公司开始进行战略转型,向环保领域迈进,通过收购国内环境监测行业龙头宇星科技、控股绿色东方、收购亮科环保等迅速进行外延扩张,全力打造综合大环保平台。2016年3月正式更名为盈峰环境,目前,公司的主营业务包括环境环保、风机装备制造、电磁线制造三大块。2016年前3季度,公司实现营业收入24.59亿元,同比增长24.07%;实现净利润1.63亿元,同比增长258.31%。业绩增长主要由收购的环保资产贡献。
涉足环境监测、固废处置及水处理行业,公司的“大环保”平台初步成型。公司于2015年8月通过发行股份及支付现金的方式收购宇星科技100%的股权,并向盈峰控股、何剑锋等发行股份募集配套资金4.25亿元。宇星科技于2015年9月15完成过户,交易对方承诺宇星科技2015/2016/2017年度扣非后归属母公司股东的净利润分别不低于1.2/1.56/2.10亿元。宇星科技是国内最早进入环保监测领域企业之一,已经为超过7500多家用户提供各类气体、水质、水文环境监测产品,并在烟气治理、水治理等领域拥有成功项目经验。宇星在全国范围内拥有32家分公司,111个运营中心,已形成覆盖全国31个省、261个地级市的销售网络,可为客户提供监测、治理、运营维护以及咨询评价的全方位服务。截至2015年末,其参与制定国家标准1项,行业标准5项,取得国家授权专利262项,通过科技成果鉴定的产品28项,近年来承担国家部、省级相关研究开发项目共29个。显示出公司强大的研发实力及领先的行业地位。
2015年10月,公司以1.01亿元收购深圳绿色东方环保51%的股权,并通过后续增资最终持有绿色东方70%股权。绿色东方主要从事生活垃圾焚烧发电业务,其主要团队是国内生活垃圾焚烧发电的开创者之一,有多年的垃圾焚烧发电从业经验,并形成了自身独特的垃圾焚烧、烟气处理和渗滤液处理技术,在“多驱动逆推式炉排焚烧垃圾的方法和设备”、“往复逆推式垃圾焚烧炉”、“压缩式垃圾脱水机”、“实现垃圾脱水处理的垃圾池”等方面获得了发明专利和实用新型授权专利。目前,绿色东方环保有4个在建生活垃圾焚烧发电BOT项目,以及5个拟建项目。绿色东方控股及郑维先先生需承诺2016-2019年绿色东方环保新签(以签署特许经营协议为准)垃圾焚烧发电BOT协议不少于日总处理量6500吨(单个项目日处理量不低于500吨,其中至少一个必须为2000吨以上);2016年1月1日-2019年12月31日间,廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计扣非净利润总和不低1.2亿元。同时,公司于2016年9月公告拟出资13,222.86万元(取得15%的股权)投资顺德区顺控环投热电项目,该项目建成后日处理生活垃圾达3000吨、日处理污泥700吨。
2016年9月13日以自有资金5.48亿元完成对大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、广东亮科环保55%股权的收购,进军水处理领域。大盛环球和明欢有限拥有佛山地区5家城镇污水处理公司,污水日处理量达到28.8万立方米。亮科环保的主营农村污水处理及生态修复,2012-2015年间,已先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,并在云浮郁南、罗定、新兴,湛江、江门、肇庆等地陆续开展试点示范项目的建设。亮科环保原股东承诺,2016-2018年亮科环扣非后净利润分别不低于2000万元、3000万元、4000万元,大盛环球和明欢有限2016-2018年的净利润每年不低于3500万元。
至此,公司在环境监测、固废处置及水处理工程与运营领域均实现布局,综合性大环保平台初步成型。
高管增持、员工持股、股权激励并进,彰显公司决心与信心。2015年下半年以来,公司实际控制人、高管及核心员工通过参与定增、二级市场购买等方式积极增持公司股份,反映出看好公司未来发展的强烈信心。
2015年10月,公司核心高管及宇星科技的核心骨干通过认购定增股份的方式,认购了5300万元新增股份;公司实际控制人何剑锋认购22,533.11万元新增股份;股份锁定期均为36个月。
2015年11月,公司核心管理层通过资管计划增持557.27万股公司股份,增持均价13.8元。
2016年2月,公司推出了针对64名中层骨干的544万份期权激励计划,行权条件为:以2015年业绩为基准,2016年、2017年、2018年公司实现的扣除非经常性损益后的净利润较2015年增长分别不低于30%、60%、100%,行权价格为12.49元,目前该期权计划已授予完成。
2016年7月公司发布2016年非公开发行A股股票暨关联交易预案,拟向包括公司实际控制人何剑锋先生,非关联自然人佘常光先生以及符合中国证券监督管理委员会规定的合计不超过10名的特定对象,以不低于12.78元/股,发行不超过74,334,898股,募集资金总额不超过9.5亿元用于寿县、阜南、廉江三个生活垃圾焚烧发电项目,及环境监测全国运营中心升级和新建项目等的投资。其中公司实际控制人何剑锋、佘常光承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格,何剑锋认购金额不低于5,000万元且不超过15,000万元人民币,佘常光认购金额不低于5,434万元且不超过8,000万元人民币,锁定期36个月。
外延收购与内生成长并重,公司将继续加快在环保领域的扩张步伐。公司转型环保产业的目标明确,大股东盈峰控股集团资本实力雄厚,可为公司的外延并购提供丰富的资金筹措渠道。盈峰控股集团是易方达基金管理公司并列为第一大股东、开源证劵第二大股东,拥有行业排名前十的综合性私募资产管理公司--盈峰资本,并战略投资顺德农商银行。2015年11月,公司联合盈峰资本、易方达等国内知名投资机构投资设立了30亿的环保并购基金。预计公司未来将继续利用资本市场便利的融资条件及大股东雄厚的资本实力寻求优质收购标的。
同时,随着对被收购标的内部管理的理顺,公司将在环保领域加快业务拓展步伐。我们认为,未来环境监测行业将继续保持稳健发展态势,生活垃圾焚烧发电及水治理行业近5年仍有望保持快速发展态势。行业内生增长叠加外延收购,公司业绩有望取得持续快速增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为36.23/47.11亿元,净利润分别为2.28/3.94亿元,对应EPS0.31/0.54元,给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间为16.24-18.94元。目前公司股价14.52元,处于员工持股价附近,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示。收购标的内部整合不及预期;环保市场拓展进展偏慢。
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