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第10页:汇川技术:轨交子公司引入新投资者 智能制造战略布局有望提速

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汇川技术:轨交子公司引入新投资者 智能制造战略布局有望提速

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-02-03

投资要点:

轨交子公司引入新投资者,庄仲生增资6500万元获得经纬轨道9.1%股份,并承诺协助经纬获得苏州、深圳以外牵引系统订单。汇川技术、江苏经纬另一自然人股东马建锋、庄仲生三方共同签署了《投资协议书》,庄仲生将增资6500万元获得经纬轨道9.1%股权。增资完成后,汇川技术和马建锋分别持有经纬轨道45.45%股份,汇川技术仍通过董事会席位安排保持对经纬轨道的实际控制地位,经纬轨道继续纳入汇川技术合并报表范围。庄仲生承诺,将动用自身在轨道交通领域的业务资源和力量,协助经纬轨道在2017-2018年合计两个年度在中国国内(不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单,若未完成上述承诺目标,汇川技术、马建锋、庄仲生三方同意,庄仲生将持有的9.1%经纬轨道股权转让给经纬轨道原有股东或由经纬轨道回购,转让或回购价格为6500万元,价款以现金支付。

公司轨交业务在地铁领域集中在苏州,正积极争取深圳地铁项目,借力庄仲生的行业资源与经验有望在其它地区实现突破。轨交牵引系统具有较高的市场壁垒,进入新的城市较难,而一旦在某城市实现中标,往往获得后续订单可能性较大。经纬轨道目前在地铁领域业绩集中在苏州,已中标并执行苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线,同时积极参与深圳地铁的招标。汇川技术在深圳市耕耘多年,经纬轨道在深圳有望率先实现突破。本次经纬轨道引入新投资者的目标在苏州、深圳以外市场,庄仲生自2003年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长,自2008年起任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长。上海天海受电弓制造有限公司年产受电弓达1500多架套,根据公司网站信息,其受电弓被国内各大城市及国外地铁、轻轨,及铁路系统采用,占国内地铁、轻轨、车辆装车量的70%,业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市。庄仲生多年来在受电弓的销售过程中,在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验,将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。

追加智能产业基金认缴出资,将加速智能制造产业布局。公司2015年11月公告,与深圳招科创新投资基金合作设立招科创新智能装备与硬件产业投资基金,第一期规模3.1亿,公司出资1亿元。2017年1月21日,公司发布公告,基金名称变更为佛山市招科创新智能产业投资基金(有限合伙),普通合伙人变更为深圳市招商招科资本管理有限责任公司,基金规模调整为3.5亿元,投资方向为智能装备、机器人、先进制造、智能硬件领域。公司拟以自有资金追加认缴出资2000万元,追加后公司的合计认缴出资金额为1.2亿元。公司2015年10月公告拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或参与发起设立多个产业并购基金,现已出资5亿元在欧洲德语区成立并购基金。我们预计在此次智能产业基金正式成立后,将加速公司在智能制造领域布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业,在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,同时公司已设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台,收购滚珠丝杠公司上海莱恩,进一步完善了在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局,有望率先成为工业4.0的巨头。

通用自动化业务需求回暖、进口替代加速,新能源汽车业务将开始销售电机,2017年业绩有望超预期增长。公司通用自动化业务占比达50%已经是第一大业务,三季度以来同比增速显著提升。其中通用伺服近几年保持高速增长,在3C、锂电等领域应用非常好,2016年预计实现3亿收入,增长50%,今年预计将保持50%增长。通用变频下游 行业需求去年下半年起转暖,公司通过工艺卖产品,在纺织、空压机等行业增长很好,去年预计实现收入6亿以上,增长40%,我们预计今年增长30%以上。新能源汽车业务预计2016年增长30%,实现约8.5亿收入,今年在物流车领域公司在微面和蓝牌4.5T轻卡两个车型已经与多家车企完成了试制和配置公告,今年有望放量销售;客车领域今年公司给宇通将不只是供电机控制器,还会供货电机,未来还将供货动力总成,同时公司在其它客车企业也将会有一定增长。新能源汽车板块预计今年实现30-50%增长,有望超出市场预期。

盈利预测和估值:我们预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为9.60亿、12.53亿、16.02亿元,EPS分别为0.60/0.75/0.96元,同比增长19/30/28%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、并加大新能源汽车动力总成和工业机器人研发投入、产业基金将加快外延,给予目标价28元,对应公司2017年37倍PE,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。

风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。