中科创达:深耕智能终端操作系统 掘金车载与智能硬件市场
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：张冰 日期：2017-02-03
深耕智能终端操作系统技术的稀缺优质标的:公司成立于2008年,成立近十年来,专注于移动智能终端操作系统技术的研发,目前已成长为全球领先的移动智能终端操作系统产品和平台技术提供商。公司技术实力雄厚,具备Android操作系统综合技术研发能力,在Android操作系统内核层面的高端技术领域经验丰富,技术能力极具稀缺性。在客户资源方面,公司在整个移动智能终端产业链中,拥有众多优质、稳定、国际化的客户,例如以高通、展讯、Intel等为代表的移动芯片厂商,以华为、联想、TCL等为代表的移动智能终端厂商。同时,公司在运营商的认可度覆盖了中国、美国、日本等全球主要经济体,为公司全球化业务的推进奠定了坚实基础。
作为以技术为本的操作系统厂商,公司十分重视研发投入。2013-2015年,公司研发费用分别为4188.47万元、7917.90万元、11576.91万元,占同期营业收入的比重分别达到12.46%、17.51%和18.81%,研发投入较高。截至2015年末,公司拥有员工2124人,其中90.11%为研发人员。2016年,公司实施了限制性股票激励计划,实现核心技术人才与公司深度绑定,彰显谋求长远发展的信心。
凭借强大的技术实力与客户资源优势,公司营业收入持续高速增长,自2012年起,连续四年营收增速超过30%。根据公司公告,2016年前三季度,公司实现营业收入5.48亿元,同比增长34.83%,实现归母净利润9871.06万元,剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润增速约为40%。公司成长动力强劲。
智能手机业务持续增长,为公司业绩增长筑就安全边际:智能手机业务是公司目前的核心业务,约占全部营业收入的85%左右。自2012年以来,智能手机业务收入始终保持年均约30%的增长。根据Gartner数据,2015年,全球智能手机出货量为14.24亿部,同比增长14.39%。虽然全球智能手机出货量近几年增速放缓,但我们认为,公司智能手机业务仍有很大发展空间。一方面,随着消费者对智能手机性能要求的持续提升,我们判断智能手机品牌厂商的市场份额有望扩大。而公司一直定位于为品牌厂商服务,将显著受益于客户市场份额的提升;另一方面,智能手机同质化严重且迭代速度快,终端厂商为实现差异化竞争,将更加需要以公司为代表的操作系统厂商在操作系统二次开发方面的服务。我们认为,随着公司技术实力的持续提升、与客户合作的进一步深入,未来公司智能手机业务预计将持续增长,为公司发展新业务提供盈利和现金流保障。
实施2.0升级战略,掘金车载与智能硬件市场:通过持续的技术研发投入,公司主营业务面向的领域已经从智能手机加速拓展至智能车载、智能硬件等新兴业务,以挖掘新的业绩增长点。车载领域,公司收购主营车载娱乐系统的爱普新思和慧驰科技,以及专注于开发仪表盘显示系统的Rightware,持续完善公司的智能车载解决方案。2016年上半年,公司在智能车载领域实现营业收入1072.77万元,较上年同期增长1282.26%。在智能硬件领域,公司在无人机、VR、机器人和IPCamera方向进行了重点布局,不断加大研发力度,并已初见成效。2016年上半年,公司在智能硬件领域实现营业收入2218.31万元,较上年同期增长300.76%。我们认为,公司在智能车载和智能硬件领域的布局已进入收获期,未来爆发式增长可期。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.31元、0.58元、0.91元,对应1月25日收盘价的PE分别约为109、57、37倍。公司是国内深耕智能终端操作系统技术的优质稀缺标的,在移动智能终端操作系统技术领域实力雄厚,客户资源丰富。公司十分重视研发,为自身铸就了很高的技术壁垒,在移动智能终端操作系统领域极具竞争力。公司在保持核心业务即智能手机业务持续增长的同时,实施2.0转型升级战略,掘金车载与智能终端市场,目前已初见成效。我们认为,智能车载与智能硬件业务未来将成为公司业绩高速增长的驱动力。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:智能手机出货量增速持续下降;智能车载业务发展不达预期;智能硬件业务发展不达预期。
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