海信电器:业绩符合预期 无需担心面板价格大幅上涨
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2017-03-03
业绩增速符合市场预期。2016年公司实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%,实现归属于公司股东净利润17.59亿元,同比增长18.14%,对应EPS为1.34元;其中第四季度实现营业收入97.57亿元,同比增长21.05%,净利润6.19亿元,同比增长10.34%,对应EPS0.47元。
内销收入小幅下滑,出口业务快速增长。2016年黑电总销量13626万台,同比增长8.9%,其中内销5524万台,同比增长7.9%,出口8102万台,同比增长9.6%。海信电器销量为1836.27万台,同比增长11.03%,产品出厂均价为1733.5元,同比下滑5%。从内销看,公司收入189.15亿,同比下滑6.16%,主要原因在于和互联网品牌竞争中,产品均价仍有小幅下滑,零售量提升5%左右,2016年海信电器的零售额市场占有率提升0.99个百分点至17.6%,市占率继续领跑行业。从出口看,公司2016年出口收入97.08亿元,同比增长23.18%,出口量同比增长28.7%。我们认为国内黑电行业竞争格局趋缓,互联网品牌向盈利导向转变,行业均价将进一步提升,2017年内销将进一步改善;随着品牌战略与海外运营经验积累,公司出口优势将继续巩固。
毛利率小幅下滑,期间费用率改善明显。2016年公司毛利率16.58%,同比下降0.45个百分点,其中第四季度下降较为明显,同比下降3.38个百分点至16.76%,主要原因是2016年下半年面板进入涨价周期,且三季度环比涨幅度较大,第四季公司生产时用第三季度的存货,导致成本快速上涨。以32寸面板为例,第三季度均价约为70美元,而上年同期均价仅为58美元。公司2016年期间费用率为10.04%,同比下降1.64个百分点,其中销售费用率下降1.82个百分点至7.07%,由于研发费用增加导致管理费用率增长0.28个百分点至3.05%,财务费用率为-0.08%。综合影响下,公司2016年净利润率同比提升0.53个百分点至5.62%,盈利能力继续提升。预计2017年面板结构大尺寸化明显,且公司已经向下游提价,公司盈利能力将继续改善。
面板价格基本企稳,大屏+超画质引领产品市场。市场最担心面板成本继续上涨,我们认为目前面板价格已经基本企稳,32寸、40寸、43寸、55寸均价稳定在74、141、150和215美元,且下半年随着国内面板产能的释放,供给增加后面板价格有望回落。公司继续大力推广ULED超画质液晶电视,屏幕尺寸持续提升,2017年55寸将成为主流尺寸,互联网电视便捷与创新设计提供优质的用户体验,将继续引领黑电市场。
盈利预测与投资评级。我们调整公司2017年—2018年每股收益至1.59、1.83元(下调0.05、0.06元),新增2019年盈利预测每股收益2.12元,对应动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现,维持“买入”投资评级。
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