五粮液:业绩稳中有进 期待加速增长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2017-04-05
事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入245.4亿元,同比+13.3%,归母净利润67.9亿元,同比+9.8%。其中Q4单季实现收入68.4亿元,同比+4.8%,归母净利润16.8亿元,同比+7.0%。同时公司公布利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利9元(含税)。
产品结构优化+营销模式变革效果显著,整体业绩稳中有进。公司清理产品线,确立“五粮液+五粮系”品牌结构,打造1+3+5品牌组合,产品矩阵进一步优化。五粮液品牌确定以普五为核心,16年多措并举推动普五顺利提价,出厂价从659元提升至739元,同时实现终端顺价销售。17年普五计划内供应量减少20%,继续控量挺价。交杯牌、1618以及低度系列为战略品牌,有效承接普五需求转移。系列酒打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品,构建全价位产品线,满足消费者多层次产品需求。目前五粮液酒价格体系正逐步回归良性并恢复竞争力,系列酒增长势头迅猛,有望成为新的增长极。在营销模式上,公司更加侧重对渠道和终端市场的精细化管理,加大地面营销推广,品鉴会、耀世之旅等活动提升品牌形象,同时拉近与消费者距离。公司积极调整经销商结构,减少流通商,重启专卖店开发团购商,强化与电商合作,探索“直分销+互联网”的营销新模式。业绩稳定增长,极大提振经销商信心,提价预期下打款积极。16年底预收账款余额63亿元,同比增长216%,17年业绩增长有所保障。
毛利率稳步提升,市场投入加大,销售费用增长较快。核心产品普五顺利提价带动毛利率稳步提升,上升1.0pct。从费用上看,三项费用率24.7%,同比增加1.8pct,其中销售费用率增长2.65pct至19.1%,绝对额大幅增加,同比+31.6%,主要是公司强化品牌建设,加大市场投入;管理费用率8.7%,同比下降1.1pct,混改之下公司管理效率有所提升。财务费用率-3.1%,财务状况依旧稳健。受销售费用增长影响,整体净利率下滑0.8pct至28.8%。
品牌建设强化竞争力,混改提升效率。“品牌建设”将是公司2017年的工作核心,拉高五粮液品牌金字塔,以品牌带动公司整体发展。高端酒的竞争是品牌价值的比拼。2017年茅台供需继续紧张,年内批价大概率上行突破1300,为五粮液打开提价空间。公司有望通过品牌价值的提升带动价格上涨,缩小与茅台之间差距。同时公司定增方案于去年12月14日顺利过会,混改进入实质阶段,公司将择机尽快实施员工持股计划,激发内部积极性。新董事长上任完善治理机制,解决关联交易等遗留难题,管理效率有望进一步改善。2017年公司保持收入端稳定增长,利润端有望实现更大弹性。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为280亿元、318亿元、361亿元,归母净利润分别为82.6亿元、96.1亿元、113亿元,暂不考虑定增股本摊薄,对应动态PE分别为20倍、17倍和14倍,继续维持“买入”评级。
风险提示:高端白酒价格下行风险;公司系列酒销售或不达预期。
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