益丰药房:精益管理 规模渐丰的零售药店龙头
益丰药房 603939
研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2018-03-01
公司为深耕中南华东地区的零售药店龙头,上市后快速发展。公司为员工股权激励充分的民营药店企业,2001年从湖南起家,逐步布局中南华东七省,至今在湖南、上海、江西等多地份额领先。公司上市后借助资本实现快速发展,营收和利润均加速增长,综合竞争力较强,已跻身全国零售药店龙头。
药店行业机遇期来临,以公司为代表的龙头企业有望优先受益。我国药店竞争格局分散,集中度提升空间较大,政策严监管使得单体药店和连锁药店龙头的差距进一步放大,行业整合大潮加速来临。另一方面,国内医药分开政策密集推出,参照日本医药分开流程,国内处方外流为中长期趋势,静态测算下将使得药店销售额扩容1倍。益丰药房等连锁药店龙头,有望凭借雄厚的资金优势和专业服务能力,在行业整合及处方外流的机遇期中优先受益。
对内精益管理突出,经营效率领先。公司的精益管理优势体现在门店、店员、商品和费用四个层次。门店呈舰群型布局,中小型门店占比高,深度覆盖市场,低频需求下更有效抓客流,坪效上市公司内领先。店员专业化服务能力高,高薪酬下出高人效,培养了消费粘性和忠诚度均高的消费会员。商品的代理品种和常规品种比例适合,高毛利和高周转兼得,GMROI长年第一。费用控制良好,管理费用率和财务费用率最低,应收账款周转率较高。以上四个层面共同铸就了公司较高的净利率,经营效率上市公司内领先。
对外有效扩张,连锁模式复制成功。规模优势决定了药店企业不断扩张的必然性,与扩张数量相比,扩张质量更为重要,其由新建店盈利周期和并购整合效果两个因素共同决定。公司目前门店扩张侧重自建,盈利周期在业内指标上升的背景下逐渐缩短,新建门店快速盈利,自身造血能力强,同时医保门店比例提升空间大,政策利好助推公司门店加速盈利。公司并购整合能力突出,收购标的后期净利率大幅提升,凸显其优秀的连锁复制能力。
盈利预测与投资建议。精益管理与有效扩张确立公司未来高增长态势,我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.07、4.10、5.37亿元,对应EPS为0.85、1.13、1.48元。参考可比公司2018年PEG均值为1.41,鉴于公司2016-2019年归母净利润CAGR=32%,给予公司2018年45倍PE,6个月内目标价50.92元,维持“增持”评级。
风险提示。门店扩张不达预期,新建门店盈利不达预期。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
