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岭南股份:生态文旅双主业驱动 内生外延并举促成长

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,陈笑,徐慧强 日期：2018-11-21

本报告导读:

公司作为生态园林龙头布局生态治理以及文化旅游板块发展较快,双主业格局下公司具备较好成长性,未来伴随着融资环境改善内生外延并举助力业绩稳健增长。

首次覆盖,给予增持评级。公司作为生态园林龙头享受集中度提升利好,同时转型布局水环境治理及文旅业务进展较快并持续贡献丰厚利润,预测公司2018~2020年EPS 为0.84/1.11/1.40元,增速66/31/27%。给予目标价11.3元/股(20%空间),对应2018~2020年为13.5/10.2/8.1倍PE,增持。

2018年来业绩增速较快且水治理+文旅收入占比超六成彰显转型成效,现金流及资本结构有待优化。1)2018年Q1~Q3营收增速89%/122%/146%、归母净利增速83%/96%/78%,业绩快增主因文旅及水务板块贡献较多;

2)参照2018中报数据计算,水务水环境/文化旅游/生态园林业务营收占比43%/19%/38%、毛利占比35%/31%/34%;3)2018年前三季度经营净现金流-1.49亿(2017年同期为-6.66亿)同比大幅改善或将持续,加权ROE为14.73%(+3.85pct)、资产负债率69.97%(+11.79pct)均处于行业较高水平。

内生外延并举推进“大生态+大文旅”双主业。1)2017年先后收购新港永豪、北京本农进军水环境治理、土壤治理领域,享受生态环保行业成长红利;2)大文旅包括恒润科技、德玛吉及部分生态景区建设和运营,其中恒润科技/德玛吉2018年前三季度分别完成净利润1.29/0.40亿元为对赌业绩150%/95%,2018年文旅板块贡献净利润或达2.5亿;3)2018年来公司累计公告中标订单约117亿元超前三季度营收两倍,在手订单饱满充足。后续伴随着中央纾解民企融资难题政策落实,订单落地有望加快。

催化剂:PPP 条例出台、信用利差缩小、基建投资企稳回升等。

风险提示:信用利差持续扩大、利率持续上行、基建投资增速大幅下滑等。