新纶科技:转型新材料平台 业绩有望持续高增长
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：黄斌,边文姣 日期：2018-12-21
转型新材料平台,业绩有望持续高增长公司通过内生外延从传统洁净业务转型成为新材料平台:收购凸版印刷,同时在国内扩产,有望成为全球铝塑膜龙头;消费电子功能材料高端产线持续放量,收购千洪电子协同效应显著;光电显示材料有望从19年开始贡献业绩。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元。
参考可比公司18年平均PE33倍,考虑公司18-20年业绩有望持续高增长,同时新材料业务具有稀缺性,给予公司18年合理PE 区间为38-42倍,对应目标价15.20元-16.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。
成功转型功能材料平台,股权激励目标彰显高增长信心公司是传统洁净室工程与超净产品龙头,2013年以来向电子功能材料领域转型。公司现已拥有包括功能性薄膜、软包电池铝塑膜、光电显示材料的常州产业基地。公司于2017年1月实施股权激励计划,以2016年净利润为基础,2017-2020年业绩年均复合增速达到81.68%,彰显公司实现业绩高速增长的信心。
铝塑膜市场前景广阔,收购凸版印刷跃升铝塑膜龙头新能源汽车对电池的能量密度要求不断提升,我们预计2020年国内铝塑膜市场空间增长至52.23亿元,18-20年年均复合增速约14.70%。2016年公司收购日本凸版印刷的铝塑膜业务,获得专利、技术等核心资源,并且在常州二期基地新建产线。随着2019年常州两条产线投产,公司预计总产能将超过800万平米/月,届时公司将成为全球产能第一的铝塑膜供应商。国产产线的投产有望帮助公司实现降本增效,进一步提升市占率。
功能材料高端产线放量提升业绩,收购千洪电子协同效应显著公司作为国内唯一被苹果认可的胶带类原材料供应商,目前已经具备自行开发高端定制化胶带的能力,我们预计2019年初公司改扩建的多条高端线投产,助力挖掘手机胶带国产替代市场。公司于2018年收购功能器件的模切商千洪电子,布局功能性胶带材料的下游。公司这一收购或将帮助原有功能胶带业务切入OV 等大客户,同时增厚公司业绩。
首次覆盖,给予“增持”评级我们预计公司18-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元。参考可比公司18年平均PE33倍,基于以下两点给予公司估值溢价:1、公司已经成功转型成为新材料平台,18-20年业绩均呈现高增长态势;2、公司的新材料业务均为技术壁垒高、国产化率低、业绩弹性大的细分环节,存在稀缺性。我们给予公司18年合理PE 区间为38-42倍,对应目标价15.20元-16.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:功能胶带存在依赖单一大客户的风险,新客户开拓可能不达预期;公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。
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